公司发布2022 年半年报：2022H1 实现营收52.8 亿，同比+35.5%；归母净利润4.5 亿，同比+30.4%；Q2 单季度实现营收23.4 亿，同比+46.1%，实现归母净利润2.5 亿，同比+43.6%，业绩超市场预期。

    　　主业增长稳定，C 端需求受益。1）分产品：22H1 公司面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现收入11.5/9.7/16.2/13.9 亿元，分别同比23.9%/-0.1%/8.3%/185.3%， 22Q2 分别同比分别30.4%/-0.3%、15.1%/232.8%； 2 ） 分渠道： 22Q2 经销商/ 商超/ 特通直营电商22.8/1.0/3.9/0.6 亿元，同比分别25.5%/51.0%/957.5%/173.1%；其中，经销渠道增长主要系BC 类超市持续发力。公司深耕渠道布局，截至22H1末经销商数达1752 家，较期初增加100 家。

    　　并表业务表现亮眼，小龙虾贡献高增长。根据2021 年营收贡献，我们测算各子公司分别为：1）安井主体：22H1 收入超40 亿（+12%），净利润约4 亿（+17%），扣非净利润同比+10%；22Q2 实现收入约22 亿（+15%），净利润2.4 亿左右（+38%），扣非净利润约2 亿（+32%），净利率约10-11%；2）新宏业：22H1 营收9.1 亿（内部抵消1.4 亿），实现净利润6140 万，还原超额业绩奖励后超8 千万元。22Q2 营收估算约6 亿元，推测主要系小龙虾贡献高增量；3）冻品先生：22H1 营收约2.1 亿元（+125%），实现净利润279 万，还原股份支付费用影响后净利率约6%。22 Q2 收入约1.1 亿（+136%），还原后净利率约5%；4）功夫食品：22H1 收入约4 千万，净利润约50 万元，归母净利润超30万元；5）新柳伍：22H1 实现营收6.7 亿，实现净利润5454 万，利润率约8%，预计将于近期并表，持股比例由40%增至70%。

    　　控费效果显著，预制菜持续发力。利润端：22Q2 公司毛利率/净利率分别为20%/8.5%，同比-1.8/0.2pct，主要系疫情下人力成本、运费增加及新增低毛利的小龙虾业务影响。22Q2 销售/管理/研发费用率分别同比-1.7/+0.9/-0.2pct，销售费用率下降主要系促销人员，会务费收缩。全年来看：公司稳步推进“三路并进，全渠发力”的战略，随下半年疫情修复，预计全年公司主业同比+15%，预制菜业务有望随新品放量，华北三期、洪湖预制菜生产基地产能扩张，贡献更高利润弹性。

    　　盈利预测：考虑预制菜业务高增长，上调公司22/23/24 年归母净利润至为10.5/13.0/16.0 亿元（ 前值为9.7/12.7/16.5 亿元） ， 同比+54%/25%/23%，对应PE43/34/28 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能不及预期，成本上涨，竞争加剧，新品推广不及预期。