事项：

    公司发布2022 年中报，22H1 实现收入52.75 亿元，同比+35.47%；归母净利润4.53 亿元，同比+30.35%；扣非归母净利润3.80 亿元，同增25.08%。单Q2公司实现收入29.36 亿元，同比+46.07%；归母净利润2.49 亿元，同比+43.00%；扣非归母净利润2.03 亿元，同增36.75%。高于市场预期。

    评论：

    主业保持15%+稳健，叠加新宏业放量超预期，综合推动Q2 营收高增。公司Q2 营收同比+46.1%，超出此前市场预期，主要系小龙虾业务旺季加速放量，带动新宏业上半年营收9.1 亿，扣除内部抵消后预计Q2 贡献近5 亿，此外冻品先生单Q2 完成营收1.1 亿。剔除并表因素后主业实现稳增，单Q2 收入同增15.8%，疫情下公司灵活调整产品策略，向米面制品、菜肴类及锁鲜装倾斜，充分抵消B 端火锅料的需求受损，彰显出龙头逆势下的调整能力。

    疫情下品类、地区分化，C 端和预制菜表现亮眼。分产品看，单Q2 肉制品/鱼糜增速受到疫情拖累，分别同比-0.3%/+15.1%，其中鱼糜增速更高，主要与其在C 端占比更大有关，而在宅家刺激下米面同比+30.4％，预制菜业务延续高增速，菜肴类同比+232.8％，此外锁鲜装上半年同增超40%。分渠道看，公司经销/商超/特通直营/电商分别同比+25.5%/+51.0%/+957.5%/+173.1%，其中特通/电商渠道扩张较快，主要系子公司新宏业并表、低基数所致，商超渠道受益宅家刺激，此外经销渠道稳步扩张，单Q2 经销商数净增71 名至1752 名。

    分区域看，单Q2 东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区，分别同比+13.5%/+59.0%/+40.4%/+74.4%/+66.8%/+65.9%/ +25.2%，其中东北增长较慢，主要系Q2 疫情封控、辽宁工厂阶段性停产所致。

    主业毛利率同比持平，运费提升和并表拉低整体毛利率，费用收缩下净利率保持平稳。毛利率方面，单Q2 主业毛利率基本与同期持平，鱼糜、鸡肉等原材料价格整体回落，基本对冲疫情下物流及人工费用提升，但考虑低毛利的新宏业和冻品先生并表因素，公司单Q2 毛利率为20.0％，同比-1.78pcts。费用方面，公司持续加强精细化管理，销售/研发/财务费用单Q2 分别同比-1.7/-0.2/-0.7pcts，其中广告宣传费、外包服务费22H1 费用率分别-0.35/-0.55pcts，是销售费用收窄的主因。此外管理费用率Q2 同比+0.9pcts，主要系计提新宏业、冻品先生管理层奖励费用约0.23 亿元。最终归母净利率8.48％，同比-0.2pcts。

    疫情扰动下Q2 收入表现超预期，全年增长基础更显坚实，H2 低基数下盈利弹性有望释放。需求疲软背景下，公司仍实现收入高增，年内来看在“三路并进”产品策略、渠道开发高效等护航下，加上新柳伍9 月提前并表支撑，全年营收增长具备充足保障。而盈利方面，考虑去年净利率基数较低，Q3 起运费上涨和奖励费用计提等影响大幅减弱，且公司延续较高费用管控力度，预计下半年盈利弹性有望显现。长期来看，公司预制菜开发思路清晰，叠加产能建设逐步完善，成长瓶颈有望持续打开。

    投资建议：优质经营彰显，增长势能强劲，维持“强推”评级。公司逆势增长，企业能力再次彰显，年内看增长势能充足，下半年盈利弹性有望释放，长期来看第二曲线培养顺利，发展路径清晰。尽管盈利能力略低于此前预期，但考虑新柳伍并表提前，我们仍维持22-24 年盈利预测3.58/4.58/5.66 元，并上调收入预测，当前股价对应PE 为43/33/27 倍，维持目标价170 元，对应23年40 倍PE，维持“强推”评级。

    风险提示: 下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等