Q2 业绩表现超预期，主业增长回暖，第二增长曲线预制菜表现突出公司发布22 年半年报，22H1 营收/归母净利/扣非净利52.7/4.5/3.8 亿（同比+35.5%/+30.3%/+25.1%），22Q2 营收/归母净利/扣非净利29.4/2.5/2.0亿（同比+46.1%/+43.0%/+36.7%），业绩表现超预期（我们前瞻预计22Q2收入/归母净利同比+35%/+25%）。4 月疫情影响物流运输，但公司生产经营端积极调整，5-6 月加速追赶，Q2 收入实现快速增长，主业收入增长回暖，预制菜表现亮眼；22Q2 净利率同比-0.2pct 至8.5%，期间费用率缩减有效对冲毛利率下滑影响。公司经营持续改善，第二增长曲线预制菜贡献新动能，预计22-24 年EPS 3.70/4.83/5.94 元，参考可比公司22 年PE 均值36x（Wind 一致预期），其22-24 年净利CAGR（37%）高于可比公司（18%），给予22 年50x PE，目标价185.00 元（前次149.40 元），“买入”。

    　　疫情下主业保持稳健增长，第二增长曲线预制菜表现亮眼分产品，22H1 面米/肉制品/鱼糜制品/菜肴收入11.5/9.7/16.2/13.9 亿，同比+23.9%/-0.1%/+8.3%/+185.3%，Q2 同比+30.4%/-0.3%/+15.1%/+232.8%，疫情下主业维持稳健增长，第二曲线预制菜业务“OEM+自产+并购”三箭齐发，安井小厨+冻品先生持续打造大单品，新宏业（21.8 月并表）小龙虾业务表现亮眼（22H1 收入9.1 亿/净利润0.6 亿），共助菜肴制品高增。22Q2经销商/商超/特通/电商收入同比+25.5%/+51.0%/+957.5%/+173.1%，公司力求打造面向全国大B 客户的特通直营体系，深度拓展电商渠道，渠道策略顺势而为。截至22H1 末，经销商共1752 个，较21 年末净增100 个。

    　　22H1 净利率同比-0.3pct，多因素向好有望推动22H2 盈利改善22H1 毛利率同比-2.2pct 至21.9%（22Q2 同比-1.8pct 至20.0%），系人工成本增加/生产投入增加/疫情下运费增加/产品结构变化（新增冻品先生及新宏业等菜肴业务毛利率相对偏低）。22H1 销售费用率同比-1.4pct 至7.7%（22Q2 同比-1.7pct 至5.7%）；22H1 管理费用率同比+0.4pct 至3.6%（22Q2同比+0.9pct 至4.0%），系股权激励股份支付费用分摊、新宏业超额业绩完成计提奖励等；22H1 财务费用-0.3 亿，财务费用率同比-0.6pct，主要系利息收入增加，最终22H1/Q2 归母净利率同比-0.3/-0.2pct 至8.6%/8.5%。展望22H2，成本压力可控，期间费用率下降有望推动利润率在低基数下改善。

    　　经营态势持续改善，速冻领域优势不断扩大，维持“买入”评级考虑到公司主业经营改善，预制菜业务表现亮眼，定增资金贡献利息收入，我们上调盈利预测， 预计22-24 年EPS 3.70/4.83/5.94 元（ 前次3.32/4.32/5.64 元），给予22 年50x PE，目标价185.00 元，“买入”。

    　　风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。