核心观点：

    　　主业稳健+预制菜放量，22Q3 收入略超预期。公司披露22 年前三季度业绩快报，公告22 年前三季度收入81.56 亿元，同比增长33.78%；归母净利润6.89 亿元，同比增长39.62%。22Q3 收入28.81 亿元，同比增长30.79%；归母净利润2.36 亿元，同比增长61.73%，收入略超预期，利润符合预期。（1）主业稳健增长：BC 渠道兼顾，抗疫情干扰能力强，市占率有望加速提升；（2）预制菜放量：“自产+并购+OEM”

    　　多点布局预制菜。21 年8 月新宏业纳入公司报表，随小龙虾产业链崛起，发展势头较快，我们预计新宏业仍有望成为22Q3 收入端增长的重要支撑。另22 年公司成立“安井小厨”事业部加码预制菜布局。

    　　费用收缩+效率提升，盈利能力明显提升。据公告，22Q3 公司归母净利率8.19%，同比提升1.57pct。剔除20 年C 端放量、产品结构升级带来的净利率水平高增，12 年-21 年公司归母净利率均处于5%-7.5%区间。我们认为22 年公司盈利能力提升主要系：（1）促销费及广告费缩减。22Q2 公司销售费用率降至5.68%，相较21 年9.15%的销售费用率，明显收窄；（2）运营效率提升及规模效应释放。公司销地产模式稳步推进，产能不断扩充，21 年公司产能75.28 万吨，根据公司规划，预计25 年产能有望到156.99 万吨，规模效应有望持续释放。同时公司自动化改造成效显著，公司蛋饺等生产线已经基本实现全自动生产。

    　　盈利预测与投资建议。预计22-24 年公司营收分别为123.36/157.57/194.68 亿元，同比增长33.04%/27.73%/23.55%；实现归母净利润分别为10.78/13.56/17.13 亿元，同比增长58.04%/25.74%/26.35%；对应PE 为43/35/27 倍。参考可比公司估值，维持合理价值185.38 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。渠道扩张不及预期。品类扩张不及预期。食品安全风险。