事件：公司发布三 季度业绩快报，预计前三季度实现营收81.56 亿元，同比增长33.78%，实现归母净利润6.89 亿元，同比增长39.62%，实现扣非归母净利润6.04 亿元，同比增长58.40%。其中，预计Q3营收28.81 亿元，同比增长30.79%，归母净利润2.36 亿元，同比增长61.73%，实现扣非归母净利润2.24 亿元，同比增长188.57%.

    点评：

    收入分析：主业稳健增长，并表带来增量。

    公司Q3 收入增速30.8%，其中预计主业增速20%+，逆势稳健增长，预计公司主业增量主要来自1）速冻火锅料，米面制品通过渠道下沉，丰富产品线实现增长。2）安井小厨6 月开始发货，重点单品小酥肉动销较快。并表贡献增量，新宏业在去年8 月并表，功夫食品在去年9 月并表，新柳伍今年9 月并表，小龙虾下半年步入淡季，预计贡献小于上半年，冻品先生持续高增，预计贡献较多增量。

    本费利分析：业绩表现亮眼，主要系基数较低以及费用管控。

    公司Q3 实现净利率8.19%，同比提升1.57pcts，环比下降0.29pct。公司盈利能力提升主要系1）利润基数较低，去年同期由于公司油脂，大豆蛋白，鱼糜肉类等成本上涨以及Q3 需求疲软，公司加大促销投入，公司净利率仅为6.66%。2）公司加强费用率管控，通过管理提升和降本增效等措施提高盈利能力，如缩减广告费用，促销人员投放。Q3 非经常性损益1200 万预计主要系政府补助。

    Q4 展望：冷冬利好销售，成本整体可控。1）收入端：Q4 步入行业旺季，预计冷冬环境利好公司旺季动销。公司积极推出新品，重点将火山石烤肠、爆浆糍粑、酸菜鱼和小酥肉打造为大单品。此外新柳伍上半年实现收入6 亿元，净利润5450 万元，预计贡献增量。成本总体下行趋势，鱼糜同比下滑，油脂、大豆蛋白仍在高位，猪肉价格预计提升（但是不会超过2021 年）。费用率方面依旧偏保守。全年利润增速有望超过收入增速。

    长期展望：主业市占率持续提升，预制菜有望贡献第二增长曲线。速冻行业处于成长期，速冻食品包括预制菜在餐饮行业渗透率的提升空 间较大，行业集中度亟待提升，安井作为龙头企业竞争优势明显。公司坚持“双剑合璧+三路并进”产品策略，不断扩张产品品类，从单一食材龙头向综合速冻调理食品龙头。预制菜方面，坚持 OEM+自产+并购，安井小厨以自产模式、BC 兼顾为主，聚焦B 端。冻品先生则聚焦C 端。此外公司收购新宏业、新柳伍等优质预制菜企业并进行赋能。

    公司渠道能力优势突出，营销网络覆盖全国，经销商实力雄厚，销售团队战斗力强，此外公司产业布局延伸至上游提高对原材料的控制能力。产能方面，公司在全国范围内建立了11 座工厂，形成以华东为核心，辐射全国的生产布局，预计2026 年产能达到140.25 万吨，总产能2021-2026CAGR 超14%。

    盈利预测与估值：随着疫情逐步恢复，B 端餐饮场景持续修复。预计2023 年成本下行，主业稳增长，并表业务贡献第二增长曲线。我们预计2022-2024 年收入增速30.9%，28.7%，23.9%，表观归母净利润增速53.2%、31.8%、24.6%。按照2023 年业绩给予40x 估值，一年目标价188 元，维持公司“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧的风险,疫情反复风险。