事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营收81.6亿元，同比增长33.8%；实现归母净利润6.9 亿元，同比增长39.6%；实现扣非归母净利润6.05 亿元，同比增长58.4%。其中Q3单季度实现营收28.8 亿元，同比增长30.8%，实现归母净利润2.4 亿元，同比增长61.7%；实现扣非归母净利润2.2 亿元，同比增长189.2%，业绩符合市场预期。

    Q3 主业增速回暖，三路并进助力菜肴高增。分主体看：22Q3 安井主业实现收入约24.5亿元，同比+24.6%；冻品先生实现营收约1.2 亿元，同比+120%；新宏业实现收入约2.7亿元，同时新柳伍自9 月并表以来贡献约2600 万元营收增量。分品类看，速冻米面/速冻火锅料/速冻菜肴Q3 收入增速分别同比+15.1%/+21.5%/+66.5%；得益于餐饮渠道需求逐渐恢复，叠加公司渠道精耕持续推进，火锅料恢复较快增速；冻品先生与安井小厨旗下大单品快速放量，叠加新宏业及新柳伍并表贡献下，菜肴制品维持高增。分渠道看，公司Q3 经销/商超/特通/电商渠道收入分别同比+32.7%/-4%/+104.1%/-0.5%，商超渠道受疫情影响有所下滑，同时收购新宏业为助力特通渠道收入增长。截至22Q3，公司经销商净增长47 家至1799 家。

    费用控制执行出色，并表加速利润释放。22Q3公司毛利率为21.1%，同比-0.9pp；其中Q3单季度毛利率为19.6%，同比+1.3pp。毛利率提升主要得益于：1）公司积极布局上游鱼糜供应链，成本压力有所缓释；2）C端高毛利锁鲜装前三季度收入贡献超6亿元，产品结构优化带动毛利率上行。费用率方面，Q3 销售费用率同比下降2.8pp 至6.3%，主要由于疫情反复下公司严控费用投放，缩减促销力度；管理费用率为2.3%，同比-1.4pp。综合来看，公司通过管理提升和降本增效等措施，Q3净利率同比+1.6pp 至8.2%。

    Q4进入速冻旺季，持续发力预制菜肴。1）Q4 速冻食品迎来传统旺季，需求回暖明显叠加餐饮端复苏态势良好，预计Q4 主业增速将稳步回升；同时公司促销政策持续缩紧，有望近一步释放利润空间。2）公司积极布局预制菜风口，通过自产（安井小厨重资产模式）+贴牌（冻品先生轻资产模式）+外延并购（新宏业+新柳伍）三路并进发力预制菜，借助过去在产能、冷链物流以及经销商体系方面积累的长期优势，顺利打开公司第二成长曲线，未来长期业绩增长空间广阔。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为3.53元、4.35 元、5.59元，对应动态PE 分别为39 倍、31 倍、24 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：食品安全事件风险，新冠疫情反复风险，市场竞争加剧风险。