维持增持评级。 Q1 利润大超预期，盈利能力靓丽，龙头持续突破，上调2023-2024 年EPS 至5.23（+0.55）、6.55（+0.81）元，给予2025 年EPS 8.22 元，考虑行业估值水平及公司增长势能，给予2023 年40XPE，上调目标价至209 元（前值188 元）。

    　　2022 符合预期，2023Q1 主业提速、盈利大超预期。公司2022 年业绩符合前期预告，归母净利贴近预告上限。全年分产品看，面米制品、肉制品、鱼糜制品、菜肴制品分别同比+18%/11%/13%/112%。2023Q1 单季度营收31.91 亿元、同比+36.43%，若扣除新柳伍并表影响预计仍实现20-25%左右高增长，归母净利3.62 亿元，同比+76.94%，扣非净利3.45 亿元、同比+94.31%，盈利端大超预期。分产品看，Q1 面米制品、肉制品、鱼糜制品、菜肴制品分别同比+20%/28%/29%/65%。

    　　盈利环比提升，表现高歌猛进。2022Q4 和2023Q1 呈现出盈利逐季提升的积极态势，2023Q1 单季度盈利能力创历史新高（Q1 毛利率24.7%、+0.5pct，净利率11.6%、+2.7pct），预计得益于：1）锁鲜等高毛利产品发力带动结构升级；2）促销政策收紧；3）成本端鱼糜采购优势持续凸显（2022 年鱼糜类原材料采购价同比-3.03%）；4）销售费用率优化。

    　　战略清晰，势头向上。主业积极提速、新品迭代扩扩容，预制菜表现亮眼、未来盈利提升可期，渠道端B 端加强团餐渠道布局、C 端发力结构升级，提质增效充分释放规模效应，龙头有望持续兑现优异成绩。

    　　风险提示：食品安全风险、并购整合不及预期、行业竞争加剧等。