事件

    　　2023 年4 月24 日，安井食品发布2022 年年报和2023 年一季报。

    　　投资要点

    　　一季度超预期，盈利能力持续提升

    　　2022 年营收121.83 亿元（同增31%），归母净利润11.01 亿元（同增61%）；其中2022Q4 营收40.27 亿元（同增27%），归母净利润4.12 亿元（同增118%），系主业稳健增长、预制菜快速放量及新柳伍并表所致。2023Q1 营收31.91亿元（同增36%），归母净利润3.62 亿元（同增77%），利润超预期。毛利率2022 年21.96%（同减0.2pct），其中2022Q4 为23.77%（同增1pct），2023Q1 为24.71%（同增1pct），系锁鲜装放量、公司缩减促销政策及上游鱼糜成本优势凸显所致；净利率2022 年9.17%（同增2pct），其中2022Q4 为10.45%（同增4pct），2023Q1 为11.62%（同增3pct），系毛利率提升带动及控费成效显著所致。2022/2022Q4/2023Q1 销售费用率分别为7.17%、7.06%、7.36%，分别同比-2/-2/-3pct，系缩减促销人员所致；2022/2022Q4/2023Q1 管理费用率分别为2.81%、2.17%、2.82%，分别同比-1/-1/-0.2pct。2022/2022Q4/2023Q1 年经营活动现金流净额分别为14.07、5.84、7.25 亿元，分别同比+161%/+190%/+57%。

    　　主业双位数增长，预制菜放量可期

    　　分产品看，2022 年面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品营收24.14/23.84/39.45/30.24 亿元，同比+18%/+11%/+13%/+112%。2023Q1 面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品营收6.11/6.15/9.68/8.50 亿元，同比+20%/+28%/+29%/+65%。预制菜放量明显，预计冻品先生和安井小厨2022 年分别完成6 亿、2 亿含税目标。2023 年计划推出“锁鲜装 4.0+虾滑系列”超级大爆品和“1：1：1：1”（火山石烤肠、蒸煎饺、小酥肉、烤鱼）年度爆品集群。分渠道看，2022 年经销商/商超/特通直营/电商/新零售营收98.04/9.78/8.31/1.30/4.39 亿元，同比27%/6%/87%/-29%。2023 年有望发力团餐渠道，加快全渠道布局。截至2023Q1，经销商数量1872 家。分区域看，2022 年华东/华北/华中/东北/华南/西南/西北营收为56.22/16.10/15.16/10.38/10.37/6.76/5.75 亿元，同比+24%/+41%/+45%/+26%/+35%/+20%/+61%。2023Q1 华东/华北/华中/东北/华南/西南/西北营收为14.06/4.40/4.44/2.37/2.75/2.10/1.54 亿元，同比+22%/+67%/+60%/+52%/+14%/+44%/+108%。公司通过渠道下沉、新品推广等方式，不断加强区域市场地位，各区域稳步增长。量价拆分来看，2022 年面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品销量22.42/17/28.06/14.83 万吨，同比+13%/+6%/+6%/+39%；对应吨价1.08/1.40/1.41/2.04 万元/吨，同比+4%/+5%/+7%/+53%。

    　　盈利预测

    　　预计公司2023-2025 年EPS 为5.16/6.75/8.45 元，当前股价对应PE 分别为29/22/18 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、安井小厨和冻品先生增长不及预期、产能扩张不及预期、原材料上涨等。