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    4 月24 日，公司公告2022 年年报及2023 年一季报。22 年公司实现总营收121.83 亿元（+31.39%），归母净利11.01 亿元（+61.37%），扣非归母净利9.98亿元（+78.22%）。22Q4 公司实现总营收40.27 亿元（+26.80%），归母净利4.12 亿元（+118.35%），扣非归母净利3.93 亿元（+120.68%）。23Q1 公司实现总营收31.91 亿元（+36.43%），归母净利3.62 亿元（+76.94%），扣非归母净利3.45 亿元（+94.31%）。

    传统业务稳健成长，预制菜贡献新增量

    1）22 年公司各主要品类收入均实现双位数以上增长。22 年，公司鱼糜制品、肉制品、面米制品、菜肴制品、其他收入分别为39.45、23.84、24.14、30.24、4.15 亿元，同比分别+13.44%、+11.28%、+17.56%、+111.61%、+145.15%；公司火锅料和面米制品收入稳步增长，预制菜肴业务快速上量。23Q1，公司鱼糜制品、肉制品、面米制品、菜肴制品、其他收入同比分别+29.19%、+28.27%、+19.55%、+29.19%、+77.23%。

    2）22 年特通直营、新零售、电商渠道增速领先，经销渠道增长稳健。22 年，公司经销商、商超、特通直营、新零售、电商渠道分别实现收入98.04、9.78、8.31、4.39、1.30 亿元，同比分别+26.95%、+6.03%、+116.79%、+146.69%、+98.33%；经销商渠道仍是公司最主要的销售渠道，收入占比为80.48%。23Q1，公司经销商、商超、特通直营、新零售、电商渠道同比分别+40.53%、-2.82%、+32.40%、+288.38%、+42.45%。

    3）22 年经销商净增加184 家。22 年末，公司经销商数量为1,836 家，较21年净增加184 家，其中西北、华中、华北大区因公司精耕市场、推进渠道下沉，经销商数量增加较多。23Q1 经销商数量较22 年末净增加36 家至1,872 家。

    费用管控卓有成效

    1）公司费用管控得当带动净利率提升。22 年公司销售净利率为9.17%（+1.77pct），销售毛利率为21.96%（-0.16pct），净利率提升主要得益于公司期间费用率的下降。22Q4 公司销售净利率为10.45%（+4.44pct），销售毛利率为23.77%（+1.39pct）。23Q1 公司销售净利率为11.62%（+2.66pct），销售毛利率为24.71%（+0.50pct）。

    2）公司费用管控卓有成效。22 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为7.17%、2.81%、0.77%、-0.62%，同比分别-1.99、-0.64、-0.18、-0.63pct。

    22Q4 以上四项费用率合计为9.32%（-4.42pct），23Q1 以上四项费用率合计为10.13%（-3.76pct）。

    投资建议

    公司是速冻火锅料龙一，产品力及品牌力遥遥领先，布局并发力预制菜业务，打造第二增长极。我们预计公司23-25 年归母净利润为14.09/17.59/21.80 亿元，增速28.00%/24.84%/23.88%，对应4 月24 日PE 32/25/20 倍（市值444亿元），维持“买入”评级。

    风险提示

    食品安全风险、原材料价格上涨风险、政策调整风险。