事件

    公司发布2023 年半年度业绩预告，预计2023H1 实现营业收入约68.94 亿元，同比增长约30.69%，单Q2 实现收入约37.03 亿元，同比增长约26.9%。预计2023H1 实现归母净利润7.1-7.4 亿元，同比增长56.73%-63.36%，单Q2 实现归母净利润3.48-3.78 亿元，同比增长39.76%-51.81%。预计2023H1 实现扣非净利润6.7-7 亿元，同比增长76.32%-84.21%，单Q2 扣非净利润3.25-3.55 亿元，同比增长60.1%-74.8%。

    核心观点

    二季度公司在整体需求疲软的环境下仍保持稳健增长，主业净利抬升释放利润弹性。分月度看，4 月经销商进货积极表现亮眼，淡季不淡；5 月同期基数较高，叠加市场需求较低因素表现略显疲软；6 月中上旬在高基数下仍迅速恢复，下旬受到高温天气冲击影响终端需求有所下滑，短期动销略慢于预期规划进度，但整体影响程度可控。分业务结构看，1）二季度主业在去年同期基数不低的情况下实现了稳定增长，其中锁鲜装、安井小厨增速维持在较快水平，高毛利产品高增持续带动主业净利率维持在高点，推动Q2 业绩同比高增。从渠道反馈上来看今年C 端商超渠道受人流影响下滑，但重点经销渠道增速保持稳定，同时公司积极开拓团餐渠道，待时机来临时将带来较快增长；另外今天重新推出丸之尊系列对标B 端高端产品线，预计在三季度旺季备货时带来快速增长，安井小厨已推出藤椒鸡米花、鸡块、荷香糯米鸡等新品，今年全年翻倍的目标如期推进。2）由于部分低价产品分离，冻品先生业务增速较前期相比有所放缓，公司积极推进新品研发和推广，今年战略单品烤鱼系列已全面推广，预计结合生产端将扩大自产比例，全力达成年初目标。3）在小龙虾产品销售上，安井从渠道等多方面赋能新宏业和新柳伍开拓市场，今年小龙虾原材料单价下行较多，宏业和柳伍在销量较快增长下带动收入规模均实现正增长。展望下半年，小龙虾整体采购成本在合理区间，可避免高位囤货风险，且销售季节相对较长。

    展望2023 年，上半年消费弱复苏，下半年预计消费将进一步修复。中小B 市场修复较弱，但整体向好，23 年公司将重点推进前期受损市场渠道、持续新品引流。产品方面：B 端推出丸之尊系列助力安井品牌在火锅料市场份额持续提升，另外公司紧跟市场动态，已推出淄博烧烤面点类产品并获得客户认可。渠道方面：公司将拓展更多团餐经销商、研发推出适销对路产品来发力团餐渠道，同时也会通过安井强大渠道力赋能新宏业新柳伍，协助预制菜品牌进一步发展。消费回弹带来的收入高增在Q1 得到验证，伴随成本费用端持续优化、新柳伍并表、小龙虾和火锅料旺季的来临等多因素，期待下半年旺季来临叠加政策支持后终端动销进一步起速。

    盈利预测与投资建议

    根据公司发布的二季度业绩预告，目前消费复苏的趋势略偏弱，但公司长期经营向好趋势不变。安井经销渠道保持强势，但部分渠道如商超人流减少、C 端增速放缓，且今年小龙虾收购价格较低对毛利率产生一定的拖累。综上考虑我们略下调2023 年营业收入和归母净利润预测分别至160.1/15.70 亿元（前值为164.59/16.36 亿元）、维持2024-2025 年归母净利润预测。预计2023-2025 年营收预测为160.1/194.53/232.85 亿元，同比+31.42%/21.5%/19.7%，预计2023-2025 年归母净利润为15.70/19.03/22.78 亿元， 同比+42.58%/21.22%/19.69%，对应未来三年EPS 分别为5.35/6.49/7.77元，对应当前股价PE 分别为29/24/20 倍，维持“买入”评级

    风险提示：

    下游需求不及预期风险；食品安全风险；原材料成本变动风险；市场竞争加剧风险。