业绩简评

    　　2022年10月26日公司披露三季报，前三季度实现营业收入102.71亿元，同比+25.93%；归母净利润11.22亿元，同比+62.69%；扣非净利润 10.26 亿元，同比+69.79%，2303 实现营业收入 33.77亿元，同比+17.21%；归母净利润 3.86 亿元，同比+63.75%；扣非归母净利润 3.31 亿元，同比+47.95%。

    　　经营分析

    　　主业稳健增长，大单品表现亮眼。分主体来看，2303主业增长15.5%左右，锁鲜装与虾滑表现亮眼，单 03 分别同比+32%/+100%，小厨依旧实现高速增长，丸之尊在三季度也有较好表现。冻品先生 Q3销售增速放缓至同比+13%左右，主要系团餐渠道中学校部分有所影响，预计短期依旧承压。分品类来看，2303 面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴收入同比+6.2%/+13.6%/+18.1%/26.7%，米面制品受渠道影响略有承压，菜肴类产品维持较好增速。分渠道来看，2303 经 销 商/直营/商超/新零售/电 商收 入 同 比+19.1%/+11.0%/-17.8%/15.9%/137.5%，商超渠道下滑主要系消费场景转换，电商渠道低基数下高速增长。公司积极进行渠道下沉，截至2303，公司经销商数为1937个，较22年末增加101个。控费效果显著，盈利能力同比明显改善。毛利率方面，2301-03毛利率 22.06%，同比+1.00pct；03实现毛利率 21.97%，同比+2.37pct，环比+2.11pct。公司毛利率的提升主要系上游原材料价格下行且公司把控能力较强、主业高毛利产品占比持续提升、规模效应的持续显现。费用方面，2301-Q3/Q3 销售费率同比-1.1/-0.2pct，主要系公司主动控制费用投放；管理费率同比-0.8/-0.2pct，公司控费增效效果明显，盈利水平有望维持较高水平，2303 归母/扣非 归母净利 率 同 比 +3.3/+2.Opct 至11.4%/9.8%。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　收入端公司积极拓展与强化渠道销售，持续推新品/大单品助力业绩增长。利润端持续推进产品结构升级，费用端持续控制，看好公司中长期量利齐升逻辑。考虑到公司 23-25年股权激励费用下调，以及 Q3 利润端的表现，我们调整了盈利预测，预计公司 23-25年收入为152/182/217亿元，同比+25%/20%/19%；归母净利为15.9/18.9/23.1亿元，同比+44%/+19%/+22%。对应EPS为5.42/6.45/7.87元，对应PE为22/18/15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全问题；新品表现不及预期；原材料价格上涨。