事件：公司发布 2023 年三季度报告， 23Q1-3 公司实现营收102.71 亿元，同比+25.93%；归母净利润11.22 亿元，同比+62.69%；扣非归母净利润10.26 亿元，同比+69.79%。其中23Q3 公司实现营收33.77 亿元，同比+17.21%；归母净利润3.86 亿元，同比+63.75%；扣非归母净利润3.31 亿元，同比+47.95%。

    　　点评：

    　　23Q3 公司主业稳健增长，菜肴制品仍保持较高增速。分渠道来看，23Q3 经销商/特通直营/商超/新零售/电商同比增长19.1%/11.0%/-17.8%/15.9%/137.5%。23Q3 商超渠道收入继续下滑，我们认为主要由于直营商超等渠道在高基数下人流减少，同时 C 端各细分渠道分流现象较为显著。分品类看，23Q3 速冻菜肴制品/速冻鱼糜制品/速冻面米制品/速冻肉制品/农副产品/休闲食品/其他业务分别实现收入同比增长分别为26.7%/18.1%/6.2%/13.6%/37.5%/-54.7%/-40.0%。23Q3 速冻菜肴制品业务保持较高增长，主要由于并表新柳伍带来的增量以及安井小厨持续放量。23Q3 速冻面米制品增长仍旧相对乏力，我们认为主要由于C 端商超渠道的拖累。23Q3 农副产品增速较快，我们认为主要由于新柳伍的冷冻鱼糜及鱼副产品并表以及湖北安润增量所致。

    　　原材料成本下降、规模效应提升，23Q3 利润端超预期。23Q3 公司毛利率为22.0%，同比提升2.4 个百分点，我们认为主要由于原材料采购成本下降，生产端规模效应的提升，以及产品结构升级。单三季度看，公司销售费用率为6.1%，同比下降0.2 百分点，保持相对平稳；管理费用率为2.1%，同比下降0.2 个百分点；研发费用率为1.0%，同比基本持平；23Q3 归母净利率11.4%，同比提升3.3 百分点。

    　　渠道精耕、产品升级，不断挖掘主业增长潜力。2023 年公司以团餐作为渠道扫盲的发力点，通过产品端量身定制和渠道终端逐步渗透，不断加深在这一细分渠道的持续开发。此外，公司持续推进产品升级，聚焦锁鲜装、丸之尊等中高端产品系列的推广工作。

    　　盈利预测与投资评级：在当前消费疲软的环境下，公司营收仍旧保持高双位数增长的态势，实属不易。长期看，公司推新品能力突出，新品和次新品仍能持续带动收入增长。同时锁鲜装和丸之尊等中高端产品线的发展，也有望带动利润率继续提升。我们预计公司23-25 年EPS分别为5.48/6.24/7.95 元，对应PE 分别为21.25/18.64/14.64 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：原材料价格上涨超预期；新品推广不及预期；产能投放不及预期。