事件：安井食品发布23 年三季度报告，23Q1-3 实现营收102.71 亿元，同比+25.93%；实现归母净利润11.22 亿元，同比+62.69%；实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润10.26 亿元，同比+69.79%。其中，23Q3 实现营收33.77 亿元，同比+17.21%；实现归母净利润3.86 亿元，同比+63.75%；实现扣非归母净利润3.31 亿元，同比+47.95%。

    　　主业稳健扩张，预制菜肴延续高增，主销区华北市场快速增长。分产品看，23Q3速冻菜肴制品/速冻鱼糜制品/速冻面米制品/速冻肉制品/农副食品分别同增26.7%/18.1%/6.2%/13.6%/37.5%；其中菜肴制品保持快增，主要系新柳伍并表、冻品先生及安井小厨增量所致；速冻面米营收增速有所放缓，主要受大型连锁商超渠道市场环境影响所致。分渠道看，23Q3经销商/ 特通直营/ 商超/ 新零售/ 电商分别同比+19.1%/+11.0%/-17.8%/+15.9%/+137.5%，公司渠道开发力度的加大与新柳伍的并表使经销商、特通直营和电商渠道表现亮眼，而消费渠道分化、商超客流减少导致商超、新零售渠道营收同比下滑。分区域看，23Q3华东/华北/华中/东北/ 华南/ 西北/ 西南/ 境外分别同比+10.9%/+43.8%/-6.4%/+16.6%/+17.5%/+42.8%/+22.3%/+59.7%。

    　　产品结构优化、成本改善叠加费率优化驱动公司盈利能力稳步提升。盈利端，23Q3公司实现毛利率21.97%，同比+2.37pcts，预计主要系产品结构优化与成本改善影响。费用方面，公司持续优化四项费用率，23Q3合计同比-0.15pcts，同期销售/管理/研发/财务费用率同比-0.16/-0.18/-0.02/+0.20pcts 。最后， 23Q3 公司实现归母净利率11.4% ， 同比+3.3pcts；扣非归母净利率为9.8%，同比+2.0pcts，盈利能力持续提升。

    　　盈利预测与投资建议：受商超渠道疲软、Q3预制菜舆情事件冲击，我们预计公司23-25年营收为150/179.5/212亿元（前值为157/195/238亿），而考虑到Q3业绩超预期、盈利能力改善，预计23-25年归母净利润将达到16.06/18.96/23.27亿（前值14.75/18.36/22.5亿），同增46%/18%/23%，期间CAGR达28%。鉴于公司基本盘稳固，向平台化模式进化下增长动力足；故给予公司23年29倍PE，对应目标价158.77元/股，维持买入评级。

    　　风险提示：新品推广不及预期风险；原材料成本大幅上涨风险；食品安全风险； B端需求恢复不及预期。