收入稳健增长，预制菜营收高增。公司发布23 年三季报，前三季度实现营收102.71 亿元（同比+25.93%），归母净利润11.22 亿元（同比+62.69%）。产品端：据公司经营数据公告，23 年前三季度面米制品/肉制品/鱼糜制品营收分别+9.49%/19.16%/19.81%，面米营收增速放缓主要系商超渠道下滑同时公司主动终止与部分商超合作所致。23 年前三季度菜肴制品营收31.09 亿元（同比+47.46%）。现金流层面，23 年前三季度销售商品、提供劳务收到现金116.77 亿元（同比+21.73%）；合同负债4.84 亿元（同比-12.52%）；经营活动现金流量净额为12.02亿元（同比+45.99%），主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。

    　　成本下降叠加规模效应显现，23Q3 归母净利率创新高。17-22 年公司净利率分别为5.81%/6.35%/7.09%/8.67%/7.41%/9.17%，呈稳步走高态势。23 年前三季度净利率提升至11.10%（同比+2.56pct）。23Q3 净利率同比+3.32pct 至11.55%，23Q3 归母净利率创历史新高，同比+3.25pct 至11.45%。我们认为主要系：（1）成本下行为主因；（2）规模效应逐步显现；（3）费用管控成效显现，主要系广告宣传费、外包服务费及股份支付费用摊销减少，同时费用投放效率提升。展望全年，我们认为公司作为餐饮供应链赛道优质龙头，已具备明显规模优势，进入持续抢份额阶段。盈利能力方面，我们认为公司成本管控能力强，叠加产品结构升级及规模效应释放，预计盈利能力明显改善。

    　　盈利预测与投资建议。预计23-25 年营收150.62/184.78/224.20 亿元，同比+23.63%/22.68%/21.34%；归母净利润16.33/20.26/24.95 亿元，同比+48.30%/24.05%/23.16%；PE21/17/14 倍。参考可比公司，维持合理价值159.77 元/股及“买入评级”，对应23 年29 倍PE。

    　　风险提示。渠道扩张不及预期。品类扩张不及预期。食品安全风险。