事件：公司发布2023 年三季报，2023 年Q1-3 实现营收102.7 亿元，同比+25.9%；归母净利润11.2 亿元，同比+62.7%；扣非归母净利润10.3 亿元，同比+69.8%。单季度来看，23Q3 实现营收33.8 亿元，同比+17%；归母净利润3.9 亿元，同比+63.8%；扣非归母净利润3.3 亿元，同比+48.0%。

    　　主业增长稳健，并表业务贡献增量。23Q3 实现营收33.8 亿元，同比+17%，分产品看，面米制品收入5.9 亿元，同比+6%，增速放缓主要受大型连锁商超渠道市场环境影响；菜肴制品收入9 亿元，同比+27%，主要系新柳伍并表、冻品先生及安井小厨贡献增量；传统火锅料鱼糜、肉制品收入11.4/6.6 亿元，同比+18%/14%，增长稳健；农副产品收入0.8 亿元，同比+37.5%，主要系新柳伍的冷冻鱼糜及鱼副产品并表以及湖北安润贡献增量；休闲食品营收占比低，Q3收入153 万，同比-55%，主要系Oriental Food Express Limited 的常温休闲食品业务销售下滑。分渠道看，23Q3 经销/商超/特通直营/电商/新零售渠道收入28.8/1.5/2.2/0.6/0.7 亿元，同比+19%/-18%/+11%/+137%/+16%，Q3 商超渠道下滑系客流减少，消费习惯变化及消费渠道分化等因素影响；23Q3 经销商数量1937 家，较年初净增101 家。分区域看，23Q3 东北/华北/华东/华中/华中/ 西北/ 西南/ 境外3.1/5.8/14.4/2.7/3.1/1.9/2.2/0.4 亿元， 同比+17%/+44%/+11%/+18%/-6%/+43%/+22%/+60%，Q3 华中区域出现下滑预计主要系水产类菜肴影响。

    　　成本回落、控费提效，23Q3 盈利能力优化显著。23Q1-3/23Q3 毛利率22.1%/22%，同比+1.0/2.4pcts，主要系原材料成本回落，公司原材料鱼浆、大豆蛋白、畜肉、包材等采购单价同比均有不同程度下行。费用方面，23Q3 销售/管理/研发/财务费用率6%/2%/0.8%/-0.5%，同比-0.2/-0.2/-0.02/+0.2pcts，费用管控得当，主因产销提升下释放规模效应、销售费用投放精准。成本回落毛利上行、费效提升下，23Q3 录得扣非归母净利率9.8%，同比+2.0pcts。

    　　经营有序推进，持续打造爆品集群全渠发力。23 年外部需求相对疲软，公司积极调整应对顺应行业发展变化，相关动作有序推进，产品端推锁鲜装打爆品，渠道端开团餐做终端。新品方面“串烤启航，锁鲜争王”，持续打造爆品集群全渠发力。整体来看，公司基本面表现稳健，预制菜延续良性增长，利润端在成本下行、费用平稳下有望维持较高净利率水平。

    　　投资建议：我们看好公司在品类及渠道开发下的持续增长能力，预计公司2023~2025 年归母净利润分别为15/19/24 亿元，同比+38%/27%/23%，当前股价对应P/E 分别为23/18/14X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：新品拓展不及预期，原材料价格波动，食品安全风险，行业竞争加剧。