公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度公司实现营业收入102.7 亿元，同比增长25.9%；归母净利润11.2 亿元，同比增长62.7%；实现扣非归母净利润10.3 亿元，同比增长69.8%；23Q3 单季度营业收入33.8亿元，同比增长17.2%；实现归母净利润3.9 亿元，同比增长63.8%；实现扣非归母净利润3.3 亿元，同比增长48.0%。

    　　主业稳健增长，单品表现亮眼。2023 年前三季度公司营收同比增长25.9%，传统速冻火锅料制品营业收入稳步增长，速冻菜肴制品延续高增长。米面产品增速有所放缓，主要受大型连锁商超渠道市场环境影响所致。1）分产品：前三季度公司面米/火锅料（肉制品+鱼糜制品）/菜肴制品营收分别为18.6/49.4/31.1 亿元，同比分别增长9.5%/19.6%/47.5%；2023Q3 单季度营收分别为5.9/17.9/9.1 亿元， 同比分别增长6.2%/16.4%/26.7%；2）分渠道：前三季度公司经销/商超/特通/电商/新零售渠道分别实现营收83.2/5.9/8.3/2.0/3.3 亿元，同比分别增长28.4%/下降15.5%/增长47.9%/增长221%/下降6.6%，2023Q3 单季度公司经销商/特通/商超/新零售/电商收入同比增长19.1%/增长11.0%/下降17.8%/增长15.9%/增长137.5%。截至本期末，公司经销商数为1937 个，较2022 年末增加101 个。

    　　盈利能力持续提升，控费增效成果显著。2023 年前三季度/2023Q3 单季度公司毛利率为22.1%/22.0%，同比分别增长1.0/2.4pct，主要得益于原材料成本下行及产品结构持续升级。前三季度销售/管理/研发费用率为6.1%/2.4%/0.7%，同比分别-1.1/-0.8/-0.2pct，2023Q3 单季度为分别为6.1%/2.1%/0.8%，同比分别-0.2/-0.2/-0.02pct。对应前三季度/2023Q3归母净利率分别为10.9%/11.5%，同比分别+2.5/3.3pct。随着公司龙头效应凸显，盈利能力仍有望保持在较高水平。

    　　盈利预测：公司经营态势稳健向好，产品结构持续升级。考虑2023 至2025 年公司股权激励费用较前次草案公布减少1.55 亿元，我们上调此前盈利预测。预计2023/24/25 年公司归母净利润为15.7/18.4/22.6 亿元，对应PE 分别为22/19/15X，给予“买入”评级。

    　　风险提示：产能建设不及预期，新品推广不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧等。