事件：2023Q1-3 公司实现营收102.71 亿元，同比+25.9%；归母净利润11.22亿元、同比+62.7%；扣非净利润10.26 亿元、同比+69.8%。其中2023Q3 实现营收33.77 亿元，同比+17.2%；归母净利润3.86 亿元，同比+63.8%，扣非净利润3.31 亿元，同比+47.9%。

    　　传统速冻火锅料制品稳健增长，安井小厨势头强劲。2023Q1-3 速冻菜肴制品/速冻鱼糜制品/速冻面米制品/速冻肉制品/农副产品/休闲食品/其他业务分别实现营收31.1/31.0/18.6/18.4/3.4/0.04/0.2 亿元， 同比+47.5%/+19.8%/+9.5%/+19.2%/+79.7%/-50.7%/-5.24%。传统速冻火锅料制品（速冻鱼糜制品、速冻肉制品）营业收入稳步增长；速冻菜肴制品增长主要系湖北新柳伍食品集团有限公司并表，厦门安井冻品先生供应链有限公司及安井小厨增量所致；速冻面米制品增速有所放缓，主要受大型连锁商超渠道市场环境影响所致；农副产品增长 主要系新柳伍的冷冻鱼糜及鱼副产品并表以及湖北安润增量所致；休闲食品营收占比极低，较上年同期下滑主要系OrientalFood Express Limited 的常温休闲食品业务销售下滑所致。

    　　经销渠道稳健，商超有所承压。2023Q1-3 经销商/特通直营/商超/新零售/电商分别实现营收83.2/8.3/5.9/3.3/2.0 亿元， 同比+28.4%/47.9%/-15.5%/-6.6%/+221.2%。经销商、特通直营、电商渠道增长主要系公司加大渠道开发及新柳伍并表因素影响所致，商超、新零售渠道同比下滑主要受商超客流减少，消费习惯变化及消费渠道分化等因素影响所致。2023Q1-3 华东/华北/华中/东北/华南/西南/西北分别实现营收44.1/16.0/12.7/9.0/8.3/6.0/5.7 亿元，同比+15.2%/48.6%/28.3%/31.1%/20.6%/31.6%/63.2%。

    　　成本和结构改善带动毛利率提升，费效改善持续显现。2023Q3 实现毛利率22.0%，同比+2.4pct，环比+2.1pct。毛利率改善明显主要是原材料下降贡献，规模效应也有贡献。2023Q3 销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.2/-0.2/-0.0/+0.2pct，整体销售费用率维持稳定。2023Q3 实现净利率11.5%，同比+3.3pct，环比+1.3pct。实现扣非归母净利率9.8%，同比+2.0pct。

    　　投资建议：预计2023-2025 年营收为148.58/174.69/200.29 亿元，同比+22%/18%/15%；归母净利为15.70/18.40/21.66 亿元，同比+43%/17%/18%，对应PE 为24/21/17X。上调为“买入”评级。

    　　风险提示：原材料成本波动，行业竞争加剧，食品安全问题。