事项：

    　　近期我们参加安井食品2025 年第一次临时股东大会，会上公司领导就近期经营、产品渠道战略，以及市场普遍关心的问题等进行统一回答，核心反馈与投资建议更新如下：

    　　点评：

    　　强化新品驱动战略，当前进展良好，后续增量充足。5 月股东大会，公司强调由过去渠道驱动，转向渠道筑基、新品驱动，半年内相关动作持续落实，当时发布的不少新品也实现高增，而本次股东大会进一步强调此前战略，并对部分产品进行优化创新。相关品类反馈及规划梳理如下：

    　　锁鲜装：今年锁鲜装保持双位数增长，同时毛利率依旧维持较高水平，近期新推出锁鲜装6.0 系列产品，共4 款SKU，主要为鳕鱼相关产品，在形态、克重、品质均有升级，未来将持续发力高端火锅料产品，不断扩大领先地位，理想状态下争取达到C 端占比的50％以上。

    　　细分新品：今年虾滑在完善SKU 后，继续保持较快增长，超出公司预期，近期山姆已合作黑虎虾虾滑球，目前反馈良好；活鱼现杀嫩鱼丸今年4 月推出后符合预期，目前已贡献接近8000 万体量；米面产品“面点六小龙”整体表现较好，细分单品略有分化，公司后续将进一步优化产品组合。

    　　冷冻烘焙：近期公司将原四个传统速冻募投项目未投部分合计3.61 亿元变更投向“鼎益丰烘焙面包项目”，后续将打造为中长期的重要增长曲线。

    　　清真食品：公司将以“安斋”品牌布局清真食品板块，一是国内部分地区长期存在相关需求，二是符合东南亚（如印尼）市场出海要求。公司正积极筹划布局，后续动作将逐步推进，有望贡献增量。

    　　优化渠道思路，策略更加精准，未来将有管控的拥抱商超定制化。公司年初提出“全面拥抱商超定制化”，取得良好进展，几乎与所有主流商超系统都建立了定制化合作关系，如山姆新合作产品、盒马年化有望过亿，但整体看不同系统的定制需求差异很大，相关协调、管理难度也偏高，故公司对商超系统进行分类分析，对定制化的程度也做了明确界定，同时在定价上也会根据不同系统的特点灵活调整，对于盈利能力强、合作稳定性高的系统，会确保合理的利润空间，不能盲目让利；对于一些具有战略意义的系统，即使前期不赚钱，也要以产品为敲门砖先进入市场，积累合作基础。基于此公司适当修正此前策略，未来将“有管控的拥抱商超定制化”，运营更加精准高效。

    　　行业格局改善，公司渠道新品共发力，经营反转趋势已明确。近期公司经营改善，既得益于餐饮渠道边际修复，也离不开Q3 公司适当控制促销力度，渠道库存处于合理水平，但更关键的是新品推广成功，4 月开始新品增量贡献突出。

    　　当前旺季来临后，公司向好趋势依然在延续，盈利能力也在逐渐增强。而对于行业格局，尽管竞争趋缓未有强烈感受，但从经销商反馈市场情况、公司自身毛利表现，以及日常促销申请等多方面来看，格局边际改善的趋势已逐步显现。

    　　投资建议：股息率锁定底线，经营反转打开空间，目标价100 元。首先，公司今年股息率4％左右具备支撑。其次，公司今年主动战略升级，成果不断显现，当前调整步入收获期，经营拐点已过，短期基本面持续改善，后续旺季销售有望进一步催化。最后，行业中长期逻辑依旧成立，公司作为龙头积极调整，新品实现突破，新渠道逐步放量，并继续拉开与小企业差距，若未来需求改善，公司有望类比上一轮行业周期，攫取更多份额、释放更大盈利弹性。我们维持25-27 年EPS 预测为4.20/4.59/5.04 元，对应PE 分别为19/18/16 倍，维持目标价100 元，对应26 年21.8 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险因素：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题等。