近期我们跟踪安井食品近况，更新观点如下：

    　　四季度公司经营延续较好趋势，行业价格竞争有望趋缓。虽然行业竞争烈度仍有待观察，但结合经销商/市场反馈、促销申请、自身毛利率水平来看，三季度以来冻品企业之间价格竞争有所趋缓，盈利能力或环比改善。四季度趋势延续、经营表现较好，一方面下游餐饮需求环比有一定改善，公司三季度促销力度减缓，经销商库存较低，进入旺季以来下单订货情况较好。另一方面，公司今年强调增长策略从渠道驱动转向新品驱动，新品上新、次新品推广力度较大，特别虾滑等次新品销售额增长较好，对整体销售增长贡献明显。

    　　强调新品驱动，布局新兴赛道。公司今年强调新品驱动，过去已经积累了较强的渠道优势，后续重点在于如何持续推新、打造爆品，并强调加大C 端产品的升级换代、提升产品结构中C 端占比（理想状态下C 端销售占比达到40%）。从主要产品来看：1）锁鲜装保持较高的毛利率水平，前三季度收入接近双位数同比增长，后续将继续推出锁鲜装6.0 新品、应用场景更加丰富，公司将继续以锁鲜装推动火锅料高端升级，保持品类创新与推广力度。2）虾滑今年继续丰富SKU，销售额增速较为亮眼、亦超出公司预期，近期已成功进入山姆系统，后续发展值得期待。3）嫩鱼丸为今年出的新品，主打“活鱼现杀”概念，公司相较竞品具有较强的淡水活鱼原料优势，也能提高湖北工厂产能利用率。4）公司也在布局冷冻烘焙、清真食品等新赛道，此前公告变更募投项目，募集资金将用于鼎益丰烘焙面包项目，增加冷冻烘焙板块产能。此外，公司以收购方式布局清真食品赛道，有望打造新的增长曲线。

    　　针对商超定制化进行管控分级，渠道端运营更加精准。公司今年提出拥抱商超大B 定制化，匹配组织架构调整，针对商超定制的工作亦取得成效，与大润发、麦德龙、沃尔玛、盒马、山姆等主流商超系统均已建立合作。另外，考虑商超客户差异较大，公司针对大客户系统、定制程度做了分级，强调有管控的拥抱商超定制化，在积极拥抱渠道变革的同时提高运营效率。

    　　盈利预测、估值与评级：维持2025-27 年归母净利润预测为13.91/15.13/16.72亿元，折合EPS 为4.17/4.54/5.02 元，当前股价对应P/E 为19/18/16 倍。公司短期经营继续改善，行业价格竞争趋缓下盈利能力有望逐步恢复，若明年消费环境好转，业绩弹性值得期待，新品和渠道端积极求变，后续成果有望继续显现，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品铺市不及预期，渠道拓展受阻，原材料成本上行。