业绩拐点明确，经营修复确定性强

    　　安井食品作为速冻食品行业龙头，依托多元化创新和渠道结构升级，成功穿越行业周期，展现出极强的增长与盈利恢复动能。公司业绩已现拐点，经营持续修复，25Q3 单季营收同比提升6.6%，归母净利润增速回正达到11.8%，毛利率同比提升，盈利能力边际改善显著，叠加 Q4 旺季餐饮复苏、渠道补货顺畅及新品发力，业绩有望延续好转态势。

    　　产品创新驱动，多品类多点开花

    　　公司从“渠道驱动”转向“新品驱动”为主，形成锁鲜装、虾滑、烤肠为核心的大单品群，通过核心单品迭代、品类结构优化突破行业内卷，提升盈利能力，同时冷冻烘焙、清真食品等战略新业务蓄势待发。

    　　锁鲜装系列迭代至6.0 版，覆盖Z 世代、一人食、小家庭等新兴需求，剑指 C 端高端占比 50%；烤肠业务由B 端向B/C 两端高毛利产品突破，目标 2-3 年跻身 10 亿 + 梯队；虾滑实现高端产品矩阵和场景延展，持续提升高端产品在C 端占比。冷冻烘焙业务借力鼎味泰并购和专项事业部组建，B/C 端和体验店全渠道协同布局，成为公司中长期新的增长极。清真食品作为战略赛道，以“安斋”品牌开拓千亿级蓝海市场。

    　　渠道多元突破，商超定制 + 国际化赋能

    　　公司在“BC 兼顾，全渠发力”的渠道战略推动下，形成了以经销商为基本盘，特通、商超、新零售及电商协同发展的全矩阵布局，有效分散风险并驱动增长。公司2025 年顺应新的市场机遇与运营环境，将战略重点调整为“有管控的推进商超定制”，2025 年三季度商超渠道营收同比增28.1%，定制新品与头部商超深度协作，推动从“点状突破”向“体系化放量”转变。定制业务预期高毛利、高粘性，助力公司跳出行业价格战，实现价值增长。2025 年港股上市后，公司开启国际化布局，锁鲜装、虾滑等高端单品进驻中国港澳市场，并逐步推进东南亚、欧美市场。我们看好公司通过并购与本地化融合，提升全球市场渗透力。

    　　行业竞争趋缓，龙头优势稳固

    　　行业从价格战转向价值战，竞争趋于理性、价格战趋缓，安井收入规模稳居龙头，渠道掌控力、创新研发力及费用管控水平均领先同业。在行业竞争新阶段，安井作为速冻食品龙头，有望凭借自身优势穿越周期，强化抗风险韧性， 提升盈利能力。

    　　盈利预测与估值

    　　参考公司最新投资者调研交流，我们调整公司25-27 年营业收入157.23/169.02/179.16 亿元的预测至156.73/171.57/183.73 亿元，同比+3.6%/+9.5%/+7.1%；调整公司25-27 年归母净利润14.05/15.57/17.12 亿元的预测至14.01/15.80/17.55 亿元，同比-5.7%/+12.8%/+11.0%；EPS 分别为4.20/4.74/5.26 元，对应12 月22 日收盘价82.96元PE 分别为20/18/16 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧、原材料成本波动、商超定制拓展不及预期、食品安全