事件：安井食品发布2025 年年报，公司25 年实现总营收161.93 亿元、同比增长7.05%，实现归母净利润13.59 亿元、同比减少8.46%，扣非归母净利润12.44亿元、同比减少8.49%。25Q4 单季营收48.22 亿元、同比增长19.05%，归母净利润4.10 亿元、同比减少6.34%，扣非归母净利润3.77 亿元、同比增加5.12%。

    　　公司拟每股派发现金红利1.44 元（含税），合计派发现金红利4.78 亿元（含税）。

    　　25 年速冻调制食品与速冻菜肴制品均价提升，Q4 主业表现强劲。1）分品类，25 年速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻米面制品/烘焙食品/其他产品营收84.5/48.2/24.0/0.68/4.4 亿元，同比+7.8%/+10.8%/-2.6%/NA/-2.7%。分量价看， 25 年速冻调制食品/ 速冻菜肴制品/ 速冻米面制品销量同比+5.9%/+7.2%/+1.6%，均价同比+1.8%/+3.4%/-4.1%。速冻调制食品与速冻菜肴制品均价提升，米面制品均价下滑幅度较24 年收窄。25 年营收过亿产品达到40 个，其中5 种产品营收超过5 亿元，大单品优势继续强化。2）分渠道，25年经销商/特通直营/新零售及电商/商超渠道营收129.3/11.9/11.8/8.8 亿元，同比+4.5%/+18.6%/+31.8%/+6.4%，传统经销商渠道收入保持稳健增长，电商及新零售渠道积极拓展，商超渠道强调精准管控、定制化效率有望进一步提升。3）25Q4 营收同比增长19%、经营明显改善，安井主业表现亮眼。25Q4 速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻米面制品收入同比+25.8%/+16.3%/+5.3%、环比均明显提速。

    　　25 年商誉减值影响净利润，25Q4 主业利润率明显改善。1）25 年毛利率21.6%、同比-1.7pct，毛利率下降一方面系25 年产能利用率下降导致相应的制造费用增加较多，另外菜肴板块原材料采购成本提升亦有影响。25 年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为5.96%/2.57%/0.57%、同比-0.56/-0.77/-0.07pct，费用端持续优化。公司25 年计提商誉减值准备1.8 亿、较24 年增加1.5 亿左右，资产减值损失对当期净利润扰动较大。若剔除商誉减值影响，可比口径下25 年净利润同比增长1%-2%。2）25Q4 净利率8.69%、环比改善。伴随销售端提速下规模效应释放，以及价格竞争趋缓下促销力度减弱，盈利能力有望继续修复。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑公司继续推进产品迭代升级，再通胀预期下具备提价能力，且高毛利产品收入占比提升或拉动产品结构，上调2026-27 年归母净利润预测为17.2/18.6 亿元（较前次预测上调13.7%/11.2%），新增28 年归母净利润预测20.0 亿元，当前股价对应P/E 为17/16/15 倍。公司较早实现经营改善，26 年旺季延续积极表现，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品铺市不及预期，渠道拓展受阻，原材料成本上行。