事件：安井食品发布2026 年一季报，26Q1 总营收47.1 亿元，同比增长30.84%，归母净利润5.63 亿元，同比增长42.74%，扣非归母净利润5.25 亿元，同比增长53.04%，Q1 收入与利润端增长超出此前市场预期。

    　　26Q1 收入增长亮眼，产品矩阵持续优化。26Q1 收入端同比增长30.84%，表现超出此前市场预期，春节旺季餐饮消费场景逐步复苏，行业价格竞争情况趋缓，公司持续优化产品矩阵，新品市场反馈整体呈现积极态势，叠加定制化产品放量，营收增长亮眼。1）分产品，26Q1 速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻米面制品/烘焙食品/ 其他产品营收27.17/11.76/6.59/0.32/1.21 亿元， 同比+35.3%/+40.8%/+0.13%/NA/+29.4%。速冻调制食品与速冻菜肴制品增量明显，米面制品收入同比持平。2）分渠道，26Q1 经销商/特通直营/新零售及电商/商超渠道营收37.98/2.74/3.83/2.52 亿元，同比+30.5%/+22.1%/+100%/-7.4%，传统经销商渠道作为基本盘、收入实现较高增长，电商及新零售渠道积极拓展、低基数下增速较快，亦反映了公司在快速响应市场变化、渠道建设方面的综合能力。商超渠道收入同比有所承压，主要受传统大卖场人流下滑等行业现状所致。

    　　3）26Q1 公司各销售大区营收呈现均衡增长，境外业务开拓初步取得成效。截至26Q1 末经销商数量2352 家，一季度净增62 家，经销商数量在行业内相对稳定，单个经销商创收同比增长双位数，经销商经营质量继续提升。

    　　毛利率提升、费用率优化，26Q1 净利率创新高。26Q1 毛利率24.99%，同比提升1.67pct，毛利率同比改善，或受益于原材料成本优势、一季度生产旺季规模效应提升，以及促销政策趋缓、部分产品提价等因素影响。26Q1 销售费用率6.05%，同比-0.68pct，管理及研发费用率2.62%、同比-0.69pct，费用率有所优化。26Q1 销售净利率12.05%，同比+1.12pct，单季度利润率恢复至近年较高水平。26Q1 归母净利润同比增长43%、明显快于收入端。

    　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司2026-28 年归母净利润预测为17.2/18.6/20.0 亿元，折合EPS 为5.16/5.58/6.01 元，当前股价对应P/E 为19/18/17 倍。

    　　公司26Q1 收入与利润增长均超预期，下游餐饮消费需求改善，叠加自身供应链、产品推新能力提升，26 年经营改善趋势明显，中长期清真食品品牌、出海布局等有望打开新空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品铺市不及预期，渠道拓展受阻，原材料成本上行。