4 月21 日晚公司发布年报，2021 年实现营收41.1 亿元，同比+58.0%；实现归母净利润9,717 万元，同比+15.9%。其中，2021 年第四季度实现营收11.5亿元，同比+0.1%；实现归母净利润2,834 万元，同比+193.4%，业绩符合市场预期。报告期内，公司新能源汽车产品表现出色，同比+143.3%，扣除法国百炼收入后其营收占比为37.8%。公司6000T、9000T 等一体压铸白车身产品获得头部新势力订单，量产稳步推进。考虑下游缺芯、上游原材料成本上涨等影响仍在，我们下调公司2022/23 年EPS 预测至1.16/1.73 元（原预测为1.51/1.94 元），新增2024 年EPS 预测为2.42 元；考虑到公司系国内“一体压铸”龙头，订单持续突破，进展全球领先，2022/23/24 年净利润增速预测为212.4%/50.2%/39.3%，给予公司2022 年35xPE 的估值，对应目标价41 元，维持“买入”评级。

    4Q21 业绩符合市场预期，新能源产品收入高速增长。公司2021 年实现营收41.12 亿元，同比+58.0%；实现归母净利润9,717 万元，同比+15.9%。其中，2021 年第四季度实现营收11.47 亿元，同比+0.1%；实现归母净利润2,834 万元，同比+193.4%，符合市场预期。公司用于新能源汽车的产品2021 年贡献收入7.26 亿元，如扣除法国百炼收入，新能源汽车产品2021 年占主营业务收入比重为37.76%，同比增长143.30%。车身结构件产品2021 年贡献收入6.47亿元，如扣除法国百炼收入，车身结构件产品2021 年占主营业务收入比重为33.67%，同比增长83.67%，公司将进一步深化新能源产品布局，积极拥抱新势力客户，驱动未来业绩高速增长。

    毛利率环比开始改善，费用率有所下降。4Q21 公司毛利率为18.9%，同比-3.1pcts，环比+3.0pcts，毛利率同比有所下滑，主要系因上游原材料（金属铝）价格攀升、海运费价格上涨；环比有所改善，主要系因原材料成本开始向下游传导。费用率为11.4%，同比-5.0pcts，环比-2.9pcts，其中销售费用率为1.2%，同比+2.1pcts，环比-0.1pct，同比有所提升，主要系法国百炼集团2021 年全年销售费用纳入合并报表范围所致；管理费用率为5.5%，同比-6.1pcts，环比-2.0pcts；研发费用率为2.7%，同比-0.4pct，环比-0.3pct；财务费用率为2.0%，同比-0.6pct，环比-0.5pct。公司费用率同、环比均有所下降，体现公司良好的管理能力。

    “一体压铸”拓宽铝合金高压压铸行业空间，公司在新势力定点逐步推进。特斯拉采用“一体压铸”工艺，有望通过拓展行业技术边界改变汽车白车身生产、连接方式，相比钢铝混合车身实现40%的降本效果。在降本效应驱动下，我们预计全球整车厂均有望跟进这一技术路线，高压铸铝结构件单车价值有望从3000 元提升至6000 元以上，渗透率有望从8%（约35 万以上车型） 提升至30%（20 万以上车型），行业2030 年空间有望达到1000 亿以上，10 年CAGR为30%。公司铝压铸车身结构件产品技术国内领先，已实现为戴姆勒、特斯拉和蔚来等头部品牌的配套。报告期内，公司与力劲科技签订了战略合作协议，公司采购包括6000T、9000T 在内的9 台大型、超大型压铸机。目前6000T 压铸设备上的试制产品已在某知名头部新势力客户整车厂中完成白车身安装下线；9000T 压铸机定点产品已经开始试制阶段工作，用于另一知名头部新势力客户的SUV 车型。我们预计随着定点项目推进，公司的产能、订单优势将进一步显现。

    收购百炼完善全球化布局，高附加值产品持续开拓。2020 年12 月，公司完成对法国百炼集团100%股权收购。法国百炼集团在全球拥有11 个生产基地，分布在墨西哥、中国（武汉、大连、无锡）、法国、匈牙利、塞尔维亚等国家， 具有先进的生产设备和综合性的生产能力。收购百炼集团后，公司实现高压铸造、低压铸造和重力铸造的工艺全覆盖，并有望借助百炼的客户群体实现全球扩张。此外，公司持续聚焦汽车轻量化的研发创新，通过前瞻布局，不断提升在汽车车身、底盘、电池盒压铸领域的竞争优势。在大型一体化结构件领域，公司获得了两家新势力头部客户的项目定点；在副车架产品领域，公司获得了比亚迪项目定点；在报告期内，公司还开发了小康股份、牛创汽车等客户。我们认为公司有望凭借在铝压铸行业的深厚积累，持续斩获更多优质客户，巩固行业领先地位。

    风险因素：汽车行业景气度下行；汽车芯片短缺持续；车身结构件领先优势被打破；原材料价格上涨；运费上涨；百炼整合进度和经营水平不及预期。

    投资建议：公司是国内高压压铸龙头供应商，高压铸造车身结构件技术领先，客户优质，有望显著受益于“一体压铸”技术趋势带来的行业扩容红利。考虑下游缺芯、上游原材料成本上涨等影响仍在，我们下调公司2022/23 年EPS 预测至1.16/1.73 元（原为1.51/1.94 元），新增2024 年EPS 预测为2.42 元；考虑到公司系国内“一体压铸”龙头，订单持续突破，进展全球领先，中长期成长空间广阔，2022/23/24 年净利润增速预测为212.4%/50.2%/39.3%，给予公司2022 年35xPE 的估值，给予目标价41 元，维持“买入”评级。