公司发布2022&1Q23 业绩，4Q22 符合我们预期，1Q23 低于我们预期2022 年收入52.3 亿元，同比+27.2%，归母净利润2.4 亿元，同比+144.5%，符合我们预期；1Q23 实现收入12.7 亿元，同比+2.3%，环比-5.2%，归母净利润0.03 亿元，同比-96.8%，环比+112%。业绩低于我们预期，主要系海外扩产波折、国内排产下滑导致。

    　　发展趋势

    　　2022 年收入如期增长，新能源占比持续提升，多因素导致国内外盈利承压。收入端看，2022 年法国百炼营收26.44 亿元，同比+21%，跑赢海外同行，主要系外部成本压力带来的海外订单转移；本部营收25.90 亿元，同比+35%，主要系蔚来、赛利斯等客户放量。客户结构看，法国百炼客户主要以Tier1 为主，结构稳定；本部客户及产品结构稳步向好，2022 年新能源收入占比50.8%，同比+13ppt，车身结构件收入占比37.4%，同比+3.7ppt。利润端看，还原墨西哥关税争议带来的0.52 亿元预计负债后，归母净利润2.9 亿元，净利润率有所改善，主要系1）客户及产品结构持续改善，2）铝价趋于平稳、价格上涨逐步传导。

    　　4Q23 一次性计提、1Q23 国内客户需求较为疲软，海外产线调整影响仍存，导致收入、盈利持续下滑。4Q22 收入环比下滑主要系国内疫情及海外圣诞假期拖累；盈利端看，还原预计负债计提影响后，归母净利润约0.3 亿元，环比下滑明显，我们认为主要系疫情影响本部排产、海外墨西哥新工厂建设和调试期带来质量费用、人工成本增加。1Q23 收入环比持续下滑，主要系客户大众、蔚来等排产下滑；1Q23 净利率0.2%，盈利持续承压，我们认为主要系国内收入下滑致规模效应减弱，墨西哥新产线调试影响仍存。

    　　国内、海外双线扩张，一体压铸进入收入兑现期。公司在海内外进行多个工厂布局，支撑长期成长：海外端，墨西哥、匈牙利工厂即将导入高压铸造产线和超大型一体化高压铸造产线；国内端，公司已在安徽六安、重庆和佛山投资新建生产基地。产品端，今年公司将迎来多个一体压铸产品量产，同时，公司仍在持续与多家客户进行前后地板、电池托盘、CD 柱等大型一体化压铸产品的对接及试制，未来有望迎来更多订单增量。

    　　盈利预测与估值

    　　基于对下游客户销量更保守的预期，我们下调2023/2024 年盈利预测21.5%/23.3%至4.7/ 6.6 亿元。当前股价对应2023/2024 年24.3/17.0 倍P/E，维持跑赢行业评级，由于行业景气度较弱，下调目标价34.1%至60元，对应2023/2024 年33.8/23.8 倍P/E，较当前股价有40%上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅上涨，疫情反复影响排产，一体化压铸渗透率低于预期。