4 月25 日，公司发布2022 年年报及2023 年一季报。公司2023Q1 实现营收12.72 亿元，同比+2.3%；实现归母净利润0.03 亿元，同比-96.8%。2022Q4实现营收13.41 亿元，同比+17.0%；实现归母净利润-0.21 亿元，同比-174.3%。

    　　Q4 业绩符合预期，但Q1 低于预期，主要系下游景气和墨西哥工厂爬坡导致。

    　　公司是国内高压压铸头部供应商，车身结构件技术领先，客户优质，有望显著受益于“一体压铸”技术趋势带来的行业扩容。考虑乘用车行业整体承压，墨西哥工厂仍处于产能爬坡期，我们下调公司2023/24 年EPS 预测至1.14/1.89元（原预测为2.16/3.03 元），新增2025 年EPS 预测2.67 元，按2023 年40xPE给公司予目标价46 元，维持“买入”评级。

    　　Q1 业绩不及预期，长期趋势不改。公司2022 年全年实现营收52.30 亿元，同比+27.2%；实现归母净利润2.38 亿元，同比+144.5%。其中，22Q4 实现营收13.41 亿元，同比+17.0%；实现归母净利润-0.21 亿元，同比-174.3%，落在此前预告中枢。23Q1 公司实现营收12.72 亿元，同比+2.3%；实现归母净利润0.03亿元，同比-96.8%。公司一季度营收增速放缓主要系因一季度蔚来、大众等客户排产不及预期；利润受扰主要系因百炼集团墨西哥工厂一季度的产品质量费用支出、人工成本等同比增长；此外墨西哥高压铸造新工厂正加大厂房建设和设备采购力度，目前处于亏损阶段，以及欧洲能源价格上涨，也影响了公司短期业绩释放。我们认为，公司业绩波动受短期扰动因素影响居多，长期增长趋势不改。

    　　23Q1 毛利率同环比下滑，费用率管控良好。公司2022 年全年毛利率为18.7%，同比+0.4pct，毛利率同比上升主要系因公司新能源汽车客户和新能源汽车产品收入占比提高，带动公司毛利增长。1Q23 毛利率为14.3%，同比-5.1pcts，环比-1.6pcts，同环比下滑，主要系因产能利用率较低、海外短期因素扰动。费用率为12.2%，同比+1.9pcts，环比-0.8pct，其中销售费用率为1.2%，同比+0.3pct，环比-1.3pcts，环比下滑主要系因终端需求不振，公司相应支出减少；管理费用率为6.2%，同比+1.1pcts，环比+0.8pct，增长主要系因墨西哥工厂加快产能建设，管理人员数量增加致使相关成本增加；研发费用率为3.1%，同比+0.5pct，环比-0.5pct；财务费用率为1.7%，同比+0.0pct，环比+0.3pct，保持相对稳定。

    　　本部新能源业务占比快速提升，百炼集团整合渐入佳境。2022 年公司本部实现营收25.9 亿元，同比+34.8%，受益于蔚来等新能源客户订单增长，增速高于公司整体。其中本部新能源业务收入12.7 亿元，占比50.8%，上年仅为37.8%；本部车身结构件收入9.3 亿元，同比+44.2%。利润端，扣除法国百炼及股权吉利影响，本部实现净利润2.08 亿元，同比+186.5%，主要系因订单修复和高毛利新能源业务占比提升。子公司法国百炼集团2022 年实现营收26.4 亿元，同比+20.7%。根据其年报，公司2022 年与百炼集团在技术研发、业务协同、财务管理、生产基地升级及人力资源管理等领域展开全面协同，在法国百炼集团的墨西哥工厂导入高压铸造产线，未来将择机在匈牙利工厂导入一体压铸产线，发挥物流优势，提高响应速度，降低物流成本。此外，公司传统技术优势为高压铸造，而产品工艺为重力铸造和低压铸造，通过整合公司实现技术工艺补齐，能够更好地满足客户多元化的产品工艺需求，打开成长天花板。

    　　“一体压铸”进入收获期，开拓轻量化底盘业务。公司“一体压铸”技术设备落地进度、项目定点、产品开发试制等方面均走在行业前列，已经先后与力劲科技、立中集团签订了战略合作协议，目前公司拥有6000T 及以上压铸机5 台，已经获得产品定点的一体化压铸产品均取得产品试制成功，包括半片式/一体式后地板、前总成项目和上车体一体化大铸件，某客户定点的部分一体化产品在　　2022 年第四季度已开始批量供货，产品良品率超过90%。除一体压铸产品外，2022 年公司还收获一款汽车电池盒和两款副车架定点，业务向轻量化底盘零部件开拓。汽车底盘和车身结构件是当下汽车板块中少有的蓝海市场，公司有望实现“轻量化车身+轻量化底盘”的全面布局，提升市场竞争力。

    　　风险因素：汽车行业景气度下行；汽车芯片短缺持续，公司车身结构件领先优势被打破；原材料价格上涨；运费上涨；百炼整合进度和经营水平不及预期。

    　　盈利预测、估值与评级：公司是国内高压压铸龙头供应商，高压铸造车身结构件技术领先客户优质，有望显著受益于“一体压铸”技术趋势带来的行业扩容红利。考虑行业景气度，预计2023 年公司客户排产上量有所放缓，进而对公司业绩释放有所影响，但公司赛道龙头优势稳固，长期发展趋势不受影响；子公司法国百炼集团整合持续推进，净利率仍有进一步提升空间。考虑汽车行业需求承压，公司墨西哥工厂产能爬坡受阻，我们下调公司2023/24 年EPS 预测至1.14/1.89 元（原预测为2.16/3.03 元），新增2025 年EPS 预测2.67 元。参考同业可比公司旭升集团、拓普集团（2023 年目标估值分别为35/35xPE），考虑公司“一体压铸”行业领先、2024 年业绩增速有望回升，按2023 年40xPE 给予目标价46 元，维持“买入”评级。