公司发布1H23 业绩，低于市场预期

    　　公司1H23 年营业收入25.62 亿元，同比+4.9%，环比-8.1%；归母净利润0.14 亿元，同比-89.8%，环比-86.3%，其中2Q 营业收入12.89 亿元，同比+7.6%，环比+1.4%；归母净利润0.11 亿元，同比-80.0%，环比+347.9%，2Q 业绩低于市场预期，主要系海外墨西哥工厂部分设备老化更换和升级，高负荷开工率造成部分产品交付延迟，质量成本支出增加。

    　　发展趋势

    　　大客户排产较弱+墨西哥工厂内部调整，导致1H23 业绩承压。1H23 营收利润环比均有所下滑，主要系：1）上半年下游客户需求较弱；2）百炼墨西哥产能爬坡以及产品交付延迟带来质量成本支出增加。2Q23 来看，收入环比有所改善，主要系国内下游客户需求环比走强：2Q23 中国乘用车批发销量环比+19.1%，公司核心客户蔚来汽车（本部收入占比约20%）2Q 销量3.1 万辆，环比+20.2%。盈利方面，环比虽有所改善，但海外墨西哥工厂的持续调整仍拖累整体盈利水平。

    　　海外工厂逐步走上盘整、国内核心客户排产修复，2H23 有望迎来业绩复苏。毛利率看，1H23 公司毛利率为13.2%，同比-5.1ppt，对应2Q23 毛利率为12.1%，同比-5.1ppt，环比-2.2ppt，毛利率同环比有所下降，主要系墨西哥工厂交付延迟以及蔚来排产波动所致。向前看，我们认为2H 盈利将有所回暖，主要系：1）核心大客户蔚来降价叠加全新车型ES6、ET5touring 上市，订单保持突破，7 月蔚来汽车总交付量破2 万辆；2）公司墨西哥第三工厂（一期）将在三季度完成重力铸造和高压铸造产线的布局，我们预计投产后随着产能爬坡带来的规模效应有望带动盈利修复。

    　　一体化压铸行业趋势持续演绎，再获新单支撑长期增长。设备端，公司于上半年与力劲签订采购协议，锁定38 台大吨位压铸机，目前公司拥有9000T 压铸机2 台、7000T 压铸机1 台、6000T 压铸机2 台，产能储备较为充足；产品端，今年公司迎来多个一体压铸产品量产，已经实现6000T以上压铸机对后地板、前舱、上车身项目的量产，目前一体化结构件量产良率目前稳定在95%及以上。订单端，公司上半年新增某新能源客户一体化压铸前舱、后底板多款车型定点，一体化压铸在手订单持续领先全行业。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到百炼墨西哥工厂盈利持续承压，我们下调2023/2024 年盈利预测56%/38%至2.06/4.12 亿元，当前股价对应2023/2024 年55.3/27.6 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到一体压铸趋势仍在演绎，下调目标价12%至53 元，对应2024 年34 倍P/E，较当前股价有23%上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅上涨，一体化压铸渗透率低于预期。