公告要点：公司公布2023 年半年报，业绩符合我们预期。2023 年H1实现营收25.6 亿元，同比+4.9%，环比-8.1%；实现归母净利润0.14 亿元，同比-89.8%，环比-86.3%；实现扣非归母净利润0.10 亿元，同比-91.9%，环比-91.8%。2023 年Q2 实现营收12.9 亿元，同比+7.6%，环比+1.4%；实现归母净利润0.11 亿元，同比-80.0%，环比+347.9%；实现扣非归母净利润0.08 亿元，同比-84.8%，环比+218.1%。

    　　核心客户需求不及预期，营收承压有望实现反转。2023H1 文灿本部营收为11.3 亿元，同比-0.9%，环比-21.6%，主要系公司核心客户蔚来产量下降，2023H1 产量为5.46 万辆，同比+7.35%，环比-24.9%。2023 年6 月蔚来全系车型售价减少3 万元，将换电权益与车价剥离，同时在Q2推出4 款新车，受到新价格政策以及新车交付双重刺激，蔚来汽车6/7月产量分别为1.07/2.05 万辆，环比+74%/+91%，产/销有望持续增长。

    　　国内产能投放折旧+海外设备迭代周期，致使盈利承压。2023 年Q2 公司毛利率为12.1%，同比-5.1pct，环比-2.2pct。国内乘用车价格竞争激烈+部分客户需求不及预期，公司产能利用率下降，叠加公司增设的产能设备开始折旧等因素，导致国内毛利率有所下降。同时，百炼集团墨西哥工厂因为设备处于迭代周期带来质量成本支出上升；墨西哥第三工厂一期厂房处在设备采购阶段，使得其暂时亏损。

    　　一体化压铸业务持续拓展，积极推进再融资满足产能布局。2023H1 公司一体化结构件良品率稳定在95%及以上，获得3 家客户的9 个大型一体化车身结构件定点、某客户的汽车电池盒项目定点、某客户包括电机壳在内的22 个电机和电控产品定点，2023H2 公司将有4 个一体化结构件项目陆续量产。为满足发展战略及客户需求，公司将择机启动35 亿元的定增再融资事宜。

    　　盈利预测与投资评级：基于核心客户需求不及预期造成公司业绩承压，我们下调公司2023-2025 年营收预测为56.28/72.86/86.11 亿元（前值为64.62/84.50/106.39 亿元），同比分别+8%/+29%/+18%；下调2023-2025年归母净利润预测为1.35/2.66/4.11 亿元（前值为2.79/3.96/5.15 亿元），同比分别-43%/+98%/+54%，对应PE 分别为84/43/28 倍，鉴于后续客户产销有望持续增长，一体化压铸业务持续放量，我们维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，一体化压铸需求不及预期，铝合金价格上涨超出预期。