Q3 收入同环比-12.98%/-2.33%，归母净利润同环比-70.78%/+227.27%公司发布三季报：23Q1-Q3 实现营收38.20 亿元（yoy-1.75%），归母净利4970 万元（yoy-80.78%），扣非净利4022 万元（yoy-83.58%）。其中Q3实现营收12.59 亿元（yoy-12.98%，qoq-2.33%），归母净利0.36 亿元（yoy-70.78%，qoq+227.27%）。考虑到公司部分客户排产不及预期以及海外工厂支出较多，我们下调公司23-25 年EPS 为0.73/1.65/2.48 元（前值23-25 年1.51/2.08/2.63 元）。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为22倍，考虑到公司国内外经营均在边际转好，或迎来业绩反转，我们给予公司24 年27 倍PE，目标价44.55 元（前值52.85 元），维持“增持”评级。

    　　部分客户车型改款换代且排产不及预期&海外支出增加,利润短期承压23Q3 公司毛利率同环比-3.4/+5.5pct 至17.67%，23 年Q1-Q3 公司毛利率同比-4.7pct 至14.69%。23Q3 公司净利率同环比-5.6/+2.0pct 至2.86%，净利率同比下滑幅度较大主因费用增加较多,期间费用同环比+3.5/+3.8pct至13.79%，其中管理费率同环比+1.6/+1.1pct 至6.62%、财务费率同环比+0.9/+1.0pct 至2.03%。23 年以来新能源车竞争趋于激烈，公司受部分新能源车客户排产销量不及预期以及部分车型改款换代的影响，规模效应被压制且产能设备开始折旧，同时百炼集团短期人工薪酬/质量/能源成本以及原材料价格波动,海内外综合不利因素致使公司短期盈利能力承压。而23Q3利润环比改善验证了公司逐步走出基本面底部,我们看好公司后续增长。

    　　客户排产加快+新车预售超预期，规模效应释放下国内业务或迎基本面反转我们认为公司国内业务或随重要客户排产恢复、新车型预售超预期，释放规模效应进而改善盈利面，如蔚来以价换量、销量有所回暖，23 年1-9 月蔚来销量达11 万辆，同比+33%；23 年9 月赛力斯新能源车销量环比+64%至1 万辆+，据AITO 汽车官方，10 月25 日新车问界M9 预订已破1.5 万台。23 年5 月起公司的新能源订单逐步回升、新定点不断，1H23 获国内某知名锂电池厂2 个混动车铝压铸电池盒定点，总额14-15 亿元，公司预计4Q24 量产，此外公司获得某客户22 个电机电控定点。23H2 公司4 个一体化压铸结构件项目陆续量产，目前公司计划定增35 亿元补充了产能和资金，有望加快在手订单的业绩释放。

    　　海外业务支出增加使利润短暂承压，静待产能爬坡修复基本面百炼集团的墨西哥重力铸造工厂有老旧设备在升级换代，高负荷开工率使产品交付有所延迟，进而公司质量成本支出增加；同时外百炼集团的人工薪酬、能源成本、原材料价格在报告期内波动较大，亦使利润承压。而公司墨西哥工厂在手订单充足，虽墨西哥第三工厂当前亏损，但其已完成一期厂房建设，目前在设备采购安装调试和员工储备，静待其产能爬坡修复盈利面。

    　　风险提示：新客户拓展不及预期；材料涨价超预期；一体压铸技术风险。