公告要点： 2023 年Q3 实现营收12.6 亿元，同比-12.98%，环比-2.39%；实现归母净利润0.36 亿元，同比-70.78%，环比+214.73%；实现扣非归母净利润0.30 亿元，同比-74.23%，环比+275.35%。前三季度公司实现营收38.2 亿元，同比-1.75%；实现归母净利润0.50 亿元，同比-80.78%；实现非归母净利润0.40 亿元，同比-83.58%。

    　　核心客户产销恢复高增长，公司归母净利润环比改善明显。1）营收：

    　　公司Q3 营收同环比下滑，主要原因是受新能源汽车厂商价格竞争影响，部分客户产品收入不及预期。从主要下游客户销量表现来看，蔚来Q3产量为5.54 万辆，同环比分别+75.38%/+135.68%，在新价格政策以及ES6/ET5T 等新车交付双重刺激，蔚来产量实现同环比大幅增长；赛力斯Q3 产量为1.54 万辆，同环比分别-48.73%/+31.54%。2）毛利率：公司Q3 毛利率为17.7%，同环比分别-3.43/+5.54pct，下游客户产量恢复下公司毛利率逐步回归正常区间。3）费用端：Q3 销售/管理/研发费用率分别为1.9%/6.6%/3.2%，同比分别+0.67/+1.60/+0.35pct，环比分别+0.99/+1.10/+0.69pct。4）利润端：Q3 实现归母净利润为0.36 亿元，同环比-70.78%/+214.73%，归母净利率2.8%，同环比-5.62/+1.96pct；扣非归母净利润0.3 亿元，同环比-75.67%/+161.97%；扣非归母净利率2.4%，同环比-5.63/+1.75pct。百炼集团短期内人工薪酬、质量、能源成本有所增加及原材料价格波动同样影响当期利润。5）展望Q4：核心大客户层面持续改善，问界新M7 订单表现持续超预期，预计将在Q4 实现交付水平进一步爬升，此外问界M9 将于12 月上市，有望进一步提振赛力斯产销水平。公司营收/盈利能力有望逐步改善。

    　　盈利预测与投资评级：由于核心客户放量明显，我们上调公司2023-2025年营收预测至56.88/80.60/98.63 亿元（原为56.28/72.86/86.11 亿元），同比分别+8.8%/+41.7%/+22.4% ； 2023-2025 年归母净利润预测为1.38/3.81/5.73 亿元（ 原为1.35/2.66/4.11 亿元）， 同比分别-42%/+177%/+51%，对应PE 分别为81/29/20 倍，鉴于后续客户产销有望持续增长，一体化压铸业务持续放量，我们维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，一体化压铸需求不及预期，铝合金价格上涨超出预期。