公司发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年实现营业收入13.35 亿元，同比增长2.95%，实现归属于母公司的净利润1.51 亿元，同比增长3.11%；2026 年一季度实现营业收入3.56 亿元，同比增长1.88%，实现归属于母公司的净利润3763 万元，同比增长2.86%。

    　　公司经营情况整体稳健，业绩符合预期。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利6 元（含税），拟派发现金红利总额为8126 万元（含税）。

    　　业绩双核驱动，量收稳步提升。分行业来看，2025 年，公司合成润滑基础油业务实现收入9.00 亿元，同比增长1.48%，销量同比增长4.75%。主要系工商业制冷、新能源汽车的市场需求增长，冷冻压缩机产销两旺，适配的酯类合成基础油和封端醚类基础油销量持续增长。

    　　此外，公司的高分子聚醚入选国内外头部企业战略供应商，市场份额持续提升。公司药用辅料业务实现收入3.50 亿元，同比增长4.01%，销量同比增长16.14%。主要系公司持续聚焦优势产品，部分药用辅料及原料药在国内市场销量同比增长。同时，面对国内市场竞争加剧的态势，公司积极开拓国际业务，出口销量保持稳定。

    　　毛利率整体稳健。2025 年，公司主营业务实现毛利率28.23%，同比下降0.1 pct。其中，公司合成润滑基础油业务实现毛利率22.68%，同比增加1.66 pct，主要系主要原材料价格下降。公司药用辅料业务实现毛利率45.16%，同比下降4.42 pct。主要系随着医药集采政策的深入推进，其对药品价格的调控效应已逐步从制剂企业传导至上游原辅包供应商。作为供应链中的重要环节，公司部分辅料产品售价亦承受下行压力。

    　　坚持创新驱动，技改新增产能。公司研发投入多年保持增长态势，公司2025 年研发费用8153万元，同比增长13.93%。公司将重点布局缓控释制剂、透皮给药、靶向递送等特殊制剂用药用辅料，加速开发疫苗佐剂、生物制品用辅料等高端辅料。此外，基建指挥部高效推进5800t/aPOE 酯扩容技改重点项目，试生产平稳顺畅，现已正式投产，新增5800 吨润滑基础油产能，为后续市场拓展提供产能保障。

    　　维持“买入”评级：我们长期看好工商业制冷、新能源汽车的市场需求增长，考虑到公司辅料产品降价影响，下调公司辅料产品2026-2028 年毛利率水平。下调公司2026 年盈利预测，并首次给予2027-2028 年盈利预测。预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润1.72亿元(前值2.36 亿元)/1.93 亿元/2.15 亿元，当前股价对应PE 分别为22x/20x/18x。公司2026 年PE 低于可比公司（27 倍），维持“买入”评级。

    　　风险提示：高端药辅产能消化风险，市场竞争加剧风险。