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和顺石油(603353)机构评级研报股票分析报告

 
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和顺石油(603353):民营加油站第一股 内生外延发力

http://www.chaguwang.cn  机构:天风证券股份有限公司  2020-06-12  查股网机构评级研报

  公司简介:和顺石油主营业务为成品油批发、零售。截至2019 年12 月31日,公司自营30 座加油站,其中自有站14 座,租赁站16 座。公司同时拥有库容为2.95 万立方米的湘潭油库, 1 条3.2 公里铁路专用线使用权、25 辆不同吨位的油罐车。

      投资逻辑:加油站行业与城燃行业类似,是典型的毛差稳定、依靠增量的行业。而增量的来源,一来自提升财务杠杆,二来自提升周转效率。但在外延扩张过程中,也将面临边际站点资源质量衰减,和成本提升的问题。

      加油站行业:民营格局分散,轻资产扩张成主流中国加油站超过10 万座,格局三分天下:中国石油、中国石化、民营及其他。到2017 年底,湖南省加油站总量4768 座,民营占比高达56%。

      由于成品油消费增速最快的时期已经过去,我国加油站建设也已经过了最初的跑马圈地时期。新建加油站审批复杂、建设成本高昂因此,考虑到投资收益率和投资回报周期,地炼的加油站布局思路已有明显转变,新建、收购方式减少,租赁、合作加盟的方式增加。

      公司优势及增长点:单站销量高于同行,外延扩张有望提速2019 年,公司单站销量估算7684 吨/年,显著高于中石化、中石油分别的3992、3679 吨/年。公司17-18 年单站销量保持平稳,2019 年单站销量-12.4%主要原因是双层罐改造影响。

      公司在上市之前扩张速度并不快,2017-2019 年自营站从24 个增加到30个。上市之后依靠资金实力和品牌实力,有望加速扩张自营和特许经营加油站数量。

      盈利预测与投资建议

      预计公司2020/2021/2022 年归母净利润1.9/2.3/2.5 亿元,当前股价对应PE 估值31/26/24 倍。考虑公司通过管理效率外延扩张能力较强,且为次新股,按照2020 年30 倍PE 给与目标价43 元,首次给与“持有”评级。

      风险提示:1)外延扩张慢于预期的风险;2)可供收购的优质加油站有限,导致单站加油量低于预期的风险;3)行业竞争加剧,导致单吨毛利下滑的风险;

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