2020H1 收入/归母净利同比-9.31%/+6.81%，提升至“买入”评级

    公司披露2020 年中报，2020H1 公司实现营业总收入25.34 亿元，同比-9.31%，归母净利2.52 亿元，同比+6.81%，其中，2020Q2 营收同比+1.05%，归母净利同比+8.54%。公司内销以线下渠道为主，受疫情冲击影响明显，而公司发力线上营销转型、提升产品及品牌覆盖，一定程度对冲疫情影响，且疫情下消费者对健康家电需求提升，或能带动吸尘器、净水器、净化器等产品需求改善。而参考国内疫情期间吸尘器较好的市场表现，海外需求有望带动出口继续恢复。我们维持公司2020-2022 年EPS为1.28、1.38、1.54 元的预测，提升至“买入”评级。

    发力线上渠道，健康家电需求逐步恢复

    公司主营环境清洁类、空气净化类、水净化类、厨电等家电产品，把握疫情下消费者对于健康家电的成长机会，Q2 收入有明显恢复，分季度来看，公司2020Q1\Q2 收入分别同比-19.56%、+1.05%。重点发力互联网营销，带动部分品类线上销售迎来高增长。其中，奥维云网数据显示，2020 年1-6 月，公司莱克吸尘器线上销售额同比+43.1%。同时，公司披露碧云泉（主营净水产品）、吉米（主营中低端吸尘器产品）也受益于线上渠道，收入同比增长超过80%。海外消费者对于健康家电也有较强需求，预计出口好转也带动收入恢复。

    2020H1 整体毛利率同比+1.49pct

    公司2020H1 毛利率为27.25%，同比+1.49pct。其中，2020Q2 毛利率同比+1.69pct。公司虽未披露分产品毛利率，但我们预计线上收入占比的提升、原材料价格偏低以及出口产品的结构优化均对毛利率提升有推动作用。

    2020H1 期间费用率同比提升

    2020H1，公司整体期间费用率同比+1.35pct。其中，针对线上营销活动加大，销售服务费有较大的提升，2020H1 销售费用率同比+0.85pct，达到7.20%。管理费用率同比+0.44pct，达到3.38%。研发费用率同比+0.20pct，为5.62%。财务费用率同比-0.14pct，为-1.10%。同时，公司2020H1 交易性金融资产公允价值变动实现收益0.18 亿元，带动净利润上行。

    看好健康家电需求提升

    我们维持公司2020-2022 年EPS 为1.28、1.38、1.54 元的预测，截至2020年8 月28 日，行业可比公司Wind 一致预期2020 年平均PE 为31x，疫情下，健康家电需求持续好转，公司经营有望继续恢复，但是考虑到净利润提升部分由于公允价值收益影响，认可给予公司2020 年28x PE，对应目标价35.84 元（前值25.60~28.16 元），提升至“买入”评级。

    风险提示：疫情海外冲击；贸易摩擦影响；行业竞争加剧；人民币升值。