核心观点：

    　　Q3 收入、利润加速增长，经营情况持续改善。2020 年前三季度公司实现营业收入42.4 亿元（YoY+0.7%），归母净利4.2 亿元（YoY+8.8%），毛利率26.9%（YoY+0.6pct），净利率9.8%（YoY+0.7pct）。Q3 单季营业收入17.1 亿元（YoY+20.4%），归母净利1.6 亿元（YoY+12.1%），毛利率26.4%（YoY-1.0pct），净利率9.6%（YoY-0.8pct）。

    　　疫情缓解后，Q3 经营情况环比改善，收入同比增速环比Q2 加速19pct，其中8-9 月收入同比增长超30%。毛利率下降，主要原因：（1）我们预计外销增速快于内销，外销占比提升，而外销毛利率低于内销；（2）人民币相对美元同比升值，外销毛利率降低。同时，虽然销售、管理、研发费用率同比下降0.5/1.6/1.2pct，但是汇兑损失增加带动财务费用率上升6.4pct，导致整体盈利能力降低。

    　　外销订单保持良好增长，内销逐步改善。分地区，外销业务，我们预计Q3 实现良好增长，主要由于：（1）海外市场需求良好，吸尘器对于欧美消费者来说，必需性属性强，疫情导致欧美消费者居家时间变长，对吸尘器等清洁电器的需求提升；（2）部分国外工厂停产，产能向中国市场转移，我们认为，Q4 海外订单有望保持良好增长。内销业务：线上渠道实现大幅增长，其中吉米和碧云泉同比增长超100%，线下渠道销售逐步改善。

    　　投资建议：我们认为：（1）外销业务有望良好增长；（2）通过推展新品、开拓渠道，内销自主品牌业务将稳步增长。预测2020-2022 年归母净利同比增速分别为10.9%、13.6%、10.8%，参考可比公司，给予公司2021 年25xPE，对应合理价值38.48 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：汇率大幅波动；原材料价格上升；新品推广不及预期。不达预期。