2021 年业绩符合此前业绩快报，1Q22 业绩低于我们预期公司公布2021 及1Q22 业绩：1）2021 年公司收入79.5 亿元，同比+26.5%；归母净利润5.0 亿元，同比+53.2%；年末分红1 元/股，分红率114.3%。公司2021 年业绩符合此前业绩快报。2）对应4Q21 收入22 亿元，同比+8.1%；归母净利润0.2 亿元，同比转盈。3）1Q22 公司收入23.5 亿元，同比+16.8%；归母净利润2.1 亿元，同比+10.6%。1Q22 业绩低于我们预期，主要由于海外居家需求下行、疫情扰动及原材料成本压力。

    1Q22 收入承压，自主品牌表现亮眼：1）2021 年公司ODM/OEM、核心零部件、自主品牌收入分别+23%、+28%、+43%，内销、出口分别+26%、+27%。

    2）我们以上海帕捷年产能15 亿元进行推算，则剔除帕捷收入影响后，公司1Q22 收入增速下滑明显，主要由于出口放缓、疫情扰动供应链等因素影响。

    3）自主品牌方面，公司在2021 年年底推出多款洗地机新品，并着手提升营销能力，1Q22 自主品牌收入同比+20%，吉米除螨仪等成为品类头部产品。

    海外居家需求下行，公司积极拓展新品类、新机会：1）受高基数及居家需求透支影响，据海关总署数据，4Q21/1Q22 我国吸尘器出口量同比-15%、-19%。

    2）面对吸尘器需求的走弱，公司积极拓展新客户、新品类，2021 年园林工具收入同比+50%，同时公司增加了空气净化器、吹风机等新品类的出口。

    财务分析：1）公司2021 年毛利率21.8%，同比-3.9ppt，主要由于大宗原材料、芯片电池等价格大幅上涨。公司采取措施控制费用率，1Q22 毛利率22.9%，同比、环比分别+1.4ppt、+2.6ppt。2）根据公司公告，2021-2023限制性股票支付费用对利润的影响分别为6300 万元、4387 万元、2651 万元，影响逐渐减弱。3）我们认为人民币贬值有望使得公司缩小汇兑损失。2021年公司汇兑损失7400 万元，占净利润15%；1Q22 汇兑损失976 万元。

    发展趋势

    1）短期内出口压力、原材料价格成本等负面因素仍将持续，疫情亦对帕捷出货造成扰动。但我们认为随着复工复产的推进，莱克有望通过帕捷客户资源进入头部车企一级供应商，看好汽零业务发力。2）公司加快自主品牌推新速度，提升营销能力，我们认为有望拉动公司未来收入及盈利水平。

    盈利预测与估值

    考虑到疫情负面影响及成本压力，我们下调2022 年和2023 年盈利预测18%、13%至7.8 亿元、10.2 亿元。当前股价对应2022/2023 年14 倍/11 倍市盈率。维持跑赢行业评级，下调目标价18%至29.1 元，对应21 倍2022年市盈率和16 倍2023 年市盈率，较当前股价有56%的上行空间。

    风险

    市场需求波动风险，原材料价格风险，汇率风险