莱克电气披露21年年报及22年一季报。公司2021年实现收入79.46亿元,同比增长26.51%,实现归母净利润5.03亿元,同比增长53.24%,其中第四季度实现收入22.05亿元,同比增长8.07%,实现归母净利润0.25亿元,同比增长128%,公司拟现金分红5.74亿元,分红率114.28%,对应股息率5.4%;公司2022年一季度实现收入23.51亿元,同比增长16.79%,实现归母净利润2.11亿元,同比增长10.64%,实现扣非归母净利润2.09亿元,同比增长15.14%,倘若剔除一季度汇率影响,公司归母净利润增长26.55%,扣非业绩增长32.41%。

    分拆销售模式,1)自主品牌2021年实现收入13.16亿元,同比增长43.33%,主要是围绕洗地机、智能烹饪机等新品类打造第二曲线,推动线上同比增长60%以上,线下销售同比增长20%以上;2)核心零部件实现收入11.9亿元,同比增长27.68%,剔除12月并表的上海帕捷后,同比口径增长16%,报告期内公司围绕新能源汽车业务设立全资子公司莱克新能源,同时收购上海帕捷加快汽车零部件业务布局,有望与铝合金精密部件业务形成协同作用;3)ODM/OEM业务实现收入53.42亿元,同比增长22.59%,主要是海外市场需求旺盛,产品线拓宽增加空净、吹风机、厨电等新品类,其中园林工具和空气净化器分别增长50%和95%。从内外销来看,公司内销实现收入23.11亿元,同比增长25.54%,外销实现收入55.38亿元,同比增长26.80%。2022年一季度,公司自主品牌线下增长20%以上,线上碧云泉、吉米品牌增长近50%,继续保持高增长。

    人民币大幅升值,公司盈利水平有望改善。公司2021年毛利率同比下降3.9个pcts,主要是原材料价格上涨、汇率升值、运费调整所致,期间费用方面,公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比变动+0.33/-0.75/+0.54/-1.29个pcts,综合带来净利率同比提升1.11个pcts至6.33%。公司2022年一季度毛利率同比提升1.35个pcts,同时销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比变动-0.12/-0.1/-0.69/+1.94个pcts,综合带来净利率同比下降0.5个pct至8.99%。二季度以来随着人民币大幅贬值,公司出口毛利率有望大幅改善。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024年收入分别为104亿元、119亿元和132亿元,同比增长31%、14%和11%,预计归母净利润分别为8.54亿元、9.86亿元和11.35亿元,分别同比增长70%、15%和15%,对应估值13倍、11倍和10倍,维持”强烈推荐-A“投资评级。

    风险提示:宏观景气下移、行业竞争加剧、原材料成本大幅上涨。