2023 年业绩高于我们预期，1Q24 业绩符合我们预期公司公布2023 年及1Q24 业绩：1）2023 年公司收入87.92 亿元，同比-11.52%；归母净利润11.17 亿元，同比+8.42%。2）对应4Q23 收入30.06亿元，同比-6.04%；归母净利润3.22 亿元，同比+53.48%。3）1Q24 公司营业收入23.13 亿元，同比+11.68%；归母净利润2.72 亿元，同比+36.00%。公司2023 年业绩超出我们预期，主要系4Q23 未决诉讼转回产生营业外收入。公司1Q24 业绩符合我们预期。

    发展趋势

    23 年收入整体承压，海外代工业务逐步恢复。1）23 年公司收购控股股东莱克投资旗下利华科技并表10.59 亿元收入，追溯调整口径下，23 年收入下滑-12%。公司4Q23/1Q24 收入同比-6%/+12%，1Q 实现季度级别转正。2）海关总署数据，4Q23/1Q24 吸尘器出口额（美元计）同比+9%/+14%，海外吸尘器结束去库存。2023 年公司放弃销售数亿元盈利水平较低的ODM 业务，对收入带来影响但提升业务利润率。公司海外代工业务自3Q23 开始恢复正增长，公司1Q24 海外代工业务收入同比+20%。

    自主品牌有所承压，零部件业务蓄势发展。1）公司自主品牌在国内多品牌多品类运营，其中净水器业务增长较好，吉米拓展海外跨界电商市场贡献增量，1Q24 跨境电商业务收入同比+30%。但受整体内销环境影响，公司自主品牌收入2023 年有所下降。2）公司零部件业务布局日趋完善，23 年收购利华科技完善电控业务。23 年零部件收入34.67 亿元（同比-3.5%）；1Q24 铝合金业务收入同比+25%，电机业务收入同比+30%。

    财务分析：1）公司2023 年毛利率为24.9%，同比+3.4ppt，新业务量产及成本改善，汇率、海运费下降亦有贡献。公司期间费用率同比+1.6ppt；其中财务费用同比+0.3ppt，汇兑收益贡献减少；销售费用同比+1.3ppt，公司加大自主品牌营销力度。公司未决诉讼转回产生营业外收入1.03 亿元。公司2023 年归母净利率为12.7%，同比+2.3ppt。2023 年归母净利率偏高，主要收益于海运费大幅下降和未决诉讼转回。2）公司1Q24 毛利率为25.9%，同比-1.5ppt，期间费用率-4.5ppt，归母净利率同比+2.1ppt，盈利能力持续改善。

    盈利预测与估值

    我们维持公司2024 年盈利预测不变，引入2025 年盈利预测11.16 亿元。

    当前股价对应2024/2025 年14.6/13.6 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和34.00 元目标价不变，对应2024/2025 年18.8/17.5 倍市盈率，较当前股价有29%的上行空间。

    风险

    新业务发展不及预期风险；原材料价格波动风险；汇率风险。