事项：

    　　公司发布2025 一季度报告，25Q1 公司实现收入23.9 亿元，YoY+3.2%；实现归母净利润2.3 亿元，YoY-16.2%；扣非归母净利润2.1 亿元，YoY-19.2%评论：

    　　25Q1 收入稳步提升。25Q1 公司收入23.9 亿元，YoY+3.2%。25Q1 公司收入有所提升，我们认为，库存周期转换及潜在关税风险带动外销订单向好，利好公司收入增长。公司积极优化业务及产品结构，放弃长期不盈利的弱势品牌和产品线，坚持打造“莱克”、“碧云泉”高端品牌形象，同时集中力量发展汽车零部件业务，有望形成第二条增长曲线。

    　　盈利能力有所下滑。25Q1 公司实现归母净利润2.3 亿元，YoY-16.2%，业绩表现弱于收入，我们认为或是因为毛利率较低的外销收入增长快于内销增长，拉低整体毛利率。25Q1 公司毛利率23.4%，YoY-2.5pct。公司在费用控制方面表现良好， 25Q1 公司销售费用率/管理费用率/ 研发费用率/财务费用率YoY+0.1pct/-0.3pct/+1.3pct/+1.0pct。公司加大产品研发带动研发费用率有所提升，人民币汇率回升使公司25Q1 汇兑收益同比有所下滑。

    　　越南和泰国生产基地年内实现批产，对冲潜在关税风险能力提升。公司积极扩张海外产能，越南电机工厂25Q1 已实现批量生产，泰国电机工厂预计25Q2实现批量生产。另外，2024 年投资建设的莱克越南生产基地将于25Q2 投产，帕捷泰国生产基地将于25Q3 完工。我们认为，短期内，莱克越南工厂的400万台小家电及180 万台电机产能预计将提升公司对冲潜在关税风险的能力。

    　　投资建议：公司自主品牌稳健发展，汽车零部件业务将有望成为公司第二条增长曲线。我们预计25/26 年EPS 为2.19/2.41 元，新增27 年EPS 预测为2.63元，对应PE 为10/9/9 倍。参考DCF 估值法，我们调整目标价至26.5 元，对应25 年12 倍PE，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：内销需求不振，原材料价格波动，新业务拓展不及预期。