2019年公司累计新签合同额67.76亿元，同比增长162.9%;实现营业总收入20.17 亿元，同比增长26.53%，其中Q4 收入同比增长56.28%，较前三季度明显加速。公司在Q1、Q2、Q3、Q4 收入分别同比增长18.46%、24.27%、1.49%、56.28%，Q4 随着前期订单落地，收入迎来快速增长；生态修复实现营业收入10.64 亿元，同比下降18.47%，主要系2019 年新开工生态修复项目确认的收入少于 2018 年；实现市政景观收入9.09 亿元，同比增长250.33%，主要系 2019 年新开工建设的汝南县 G328 国道城区段等项目工程完成产值较多且占当期营业收入比较高所致。

    2019 年公司实现综合毛利率28.80%，较去年上升0.64pct；实现净利率18.65%，较2018 年下降1.76pct，主要系期间费用率上升所致。生态修复、市政景观与其他项目分别实现毛利率28.49%、27.62%和60.66%，分别同比变动0.08pct、-0.20pct 和40.52pct。

    2019 年公司期间费用率为6.62%，同比增加1.34pct，主要源于研发费用增长。管理费用率同比上升0.17pct，主要系公司人员和薪酬增加、新增无形资产摊销所致；研发费用率同比提升1.27pct，主要系研发投入增加以及以前年度部分研发费用在成本中列支，2019 年根据高新技术企业管理要求在期间费用中列支所致；财务费率同比下降0.10pct，主要系财务利息收入增加所致。

    公司2019 年资产减值损失+信用损失占比为0.30%，同比下降0.37pct；每股经营性现金流净额为-0.24 元，较去年减少0.02 元/股，在收入增长的同时，经营性现金流净额与去年同期基本持平。

    盈利预测及评级：我们上调了公司的盈利预测，预计2020-2022 年的EPS分别为1.61 元、2.09 元、2.55 元，4 月21 日收盘价对应的PE 分别为12.3倍、9.5 倍、7.8 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、施工项目进度缓慢、现金流情况恶化、坏账损失超预期