本报告导读：

    公司聚焦生态修复、继续强化设计施工统筹力度，2019 年新签订单实现高增163%，拟定增继续夯实主业，且员工持股将激发动力。

    投资要点：

    增持。公司2019年营收20.2亿元(+26.5%)、净利3.6亿元(+11%)低预期，因融资环境/地方财政等制约。考虑疫情影响，下调预测2020-21 年EPS至1.47/1.93 元(原1.6/1.94 元)增速30/32%，预测2022 年EPS 为2.51 元增速30%。考虑园林板块风险偏好提升，且参考同业可比公司估值，给予2020 年17 倍PE，上调目标价至24.99 元，上调评级为增持。

    Q4 净利增速大幅回升，经营现金流承压。1)2019 年单季度净利增速12/11/-23/34%，Q4 明显回升；2)2019 年毛利率28.8%(+0.64pct)，净利率18.65%(-1.76pct)；3)四费率6.62%(+1.35pct)，管理费用率7.02%(+1.44pct)因人员和薪酬增加、新增无形资产摊销，研发费用率3.09%(+1.27pct)；4)经营净现金流-0.78 亿元(-10.3%)因支付的工程采购款及保证金增加；5)应收账款占总资产11.3%(-1.8pct)，资产负债率49.7%(+6.1pct)。

    2019 年新签订单高增163%，未来将继续突出生态核心、增强设计施工统筹力度。1)公司2019 年收入占比生态修复53%、市政景观45%，市政占比提升因完成产值增加；2)2019 年累计中标90.6 亿元(+199%)、累计签订67.8 亿元(+163%)；3)继续以生态修复为核心，持续强化在生态湿地/水体治理/沙漠公园/国储林/森林公园等领域的品牌优势与先发优势；4)增强设计与施工的统筹力度，优化设计与施工的协同效果；5)加大研究生态湿地以及水治理专项硬技术，不断提升环境保护的软实力。

    拟定增夯实主业，员工持股激发动力。1)拟以14.69 元/股定增募资不超过5.15 亿元，控股股东及一致行动人拟全额认购，将用于补流/保障在建项目顺利实施/优化资本结构/增强持续经营能力/降低经营风险；2)2019 年首期员工持股已完成购买，15.26 元/股、总金额2015 万元，将激励动力。

    核心风险：基建投资/生态环保投资力度低于预期，新签订单增速下滑等