1Q20 收入/归母净利润同比-4.0%/-3.3%略低于预期，公司克服疫情影响较快复工。毛利率基本持平，期间费用率略升，成本费用整体控制优秀。在手订单充足，中标陆续恢复。现金储备充足，继续保持零有息负债，保持财务健康。考虑公司的复工节奏较快，中标陆续恢复以及公司在手订单和现金储备充足等因素，我们维持2020-2022 年净利润预测4.9/6.6/8.7 亿元，对应2020-2022 年EPS 预测为1.54/2.06/2.72 元（不考虑定增摊薄股本影响），现价对应PE 为11.7x/8.8x/6.6x，维持目标价25.65 元（对应2020 年16.6 倍PE）及“买入”

    评级。

    1Q20 收入/归母净利润同比-4.0%/-3.3%略低于预期，公司克服疫情影响较快复工。公司2020Q1 营收4.13 亿元，同比-4.0%；毛利0.92 亿元，同比-4.3%；归母净利润0.79 亿元，同比-3.3%。公司2 月下旬项目即陆续复工，克服疫情影响，3 月份除湖北区域项目外复工项目基本已恢复正常状态。

    毛利率基本持平，期间费用率略升，成本费用整体控制优秀。1Q20 毛利率22.2%，同比基本持平。期间费用率同比+0.4pct 至5.9%，其中管理/研发/财务费用率为4.4%/1.8%/-0.2%，同比+0/+0/+0.2pct，成本及费用整体控制优秀。

    1Q20 投资收益170 万元（去年同期无投资收益），主要为去年同期理财产品未到期所致；1Q20 计提减值损失72 万元（同比-58%），主要为收回应收账款计提坏账减少所致。经营现金净流出1.4 亿元（去年同期净流出1.2 亿元）；投资现金净流出317 万元（去年同期净流出3.7 亿元），主要为去年同期理财未到期所致；筹资现金净流出4,351 万元（去年同期净流出6,440 万元）。

    在手订单充足，中标陆续恢复。公司2019 年中标订单90.6 亿元，同比+198.9%；新签订单67.8 亿元，同比+162.9%，2019 年新签订单为当年收入的3.4 倍，在手订单充足，且随着中标订单签订正式合同后订单储备或继续增加。受疫情影响，1Q20 各地的招标工作有所延缓；但3 月以来已陆续恢复，4 月份公司公告中标丰县绿化工程项目及钱江世纪城项目，订单额分别约为0.64/1.0 亿元，其中钱江世纪城项目为亚运会景观提升项目，项目实施后有助于公司开拓后续相关项目。我们预计随着各地复工及招标的正常化，公司2020 年订单料保持稳增。

    现金储备充足，继续保持零有息负债，保持财务健康。截至2020 年3 月31 日，公司货币资金9.1 亿元，继续保持零有息负债。此外，公司公告拟向大股东及其一致行动人一共三名自然人发行不超过3,505 万股、募资5.1 亿元用于补充流动资金，其中大股东认购比例94.1%，认购金额4.8 亿元，彰显大股东对公司未来发展信心，定增完成后公司负债率将由2019 年末的49.7%降3.9pcts 至45.8%。考虑订单放量增长及资金充沛，我们预计公司业绩较快增长，同时料保持财务健康。

    风险因素：地方政府财政实力恶化；回款周期延长导致现金流恶化；定增落地进度不及预期等。