核心观点：

    中报概况：Q2 业绩高增，盈利能力提升。公司2020H1 实现营业收入12.10 亿元，同比去年增长17.52%。归属于母公司股东的净利润2.48亿元，同比去年增长23.76%。主要原因系2019 年承接的大量大型项目落地施工并实现收入，经济效益逐渐释放所致。分季度看，Q1/Q2 收入增速分别为-4%/+33%，归母净利润增速分别-3%/+47%，公司Q2 收入及业绩均有明显回暖。公司20H1 毛利率/ 净利率分别为30.26%/20.94%，较19H1+2.1/+1.5pct，盈利能力有一定提升。

    下游需求：专项债投向生态环保比例大幅提升，生态湿地建设保持高增。公司上半年订单同比有所下滑。但公司19 年新签订单高增，有助于支撑未来2 年收入端的持续增长及利润的释放。今年专项债投向基建、环保领域大幅提高，公司主业有望受益。在国内积极环保政策的推进下，湿地建设迎来良好发展契机。14-19 年新增国家湿地公园个数同比增速分别为130%/65%/11%/33%/41%，有望带动公司下游需求。

    横向对比：财务稳健，杠杆增量空间大，期间费用把控严格，ROE 行业领先。从资产结构层面看，公司19 资产负债率49.7%，明显低于行业均值，且公司无有息负债，没有长期债务压力，未来加杠杆空间大。

    从短期偿债层面看，公司在手现金充足，净债务低，现金比率、流动比率、速动比率三项指标均处于行业优势地位。从费用层面看，公司无销售费用、财务费用为“负值”、管理费用行业倒数，期间费用率位于行业极低水平。2013 年开始行业ROE 处于下行状态，2019 年公司ROE开始回暖，杠杆增量空间助力ROE 未来持续领跑。

    盈利预测及投资建议。前期公司新签订单高增，支撑公司未来收入增长。预计20-22 年归母净利润分别为4.70/5.88/7.17 亿元。维持合理价值25.16 元/股不变，对应21 年PE 约14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：融资环境持续紧张；应收账款回款周期加长造成回款困难。