本报告导读：

    公司H1 净利增速24%/Q2 大增43%；积极推进EPC 业务布局、目前已有大订单签订；拟定增继续夯实主业，员工持股将激发动力。

    投资要点：

    维持增持。公司H1营收12.1 亿元（+17.5%）、净利2.48亿元（+23.8%）略超预期，彰显疫情后项目开工推进提速，我们维持预测公司2020-22 年EPS为1.47/1.93/2.51 元，增速30/31/30%；维持目标价24.7 元，对应2020-22年16.8/12.8/9.8 倍PE，维持增持。

    Q2 净利大增42.5%，毛/净利率提升。1）Q1/Q2 单季度营收增速-4%/33%、净利增速-3.3/42.5%，Q2 大幅提速；2）H1 毛利率30.3%（+2.1pct），我们认为或因高利润的EPC 及设计等业务占比增加，净利率20.9%（+1.5pct）；3）四费率4.99%（+0.31pct），管理费用率2.8%（-0.71pct）/研发2.34%（+0.82pct）；4）经营净现金流-2.8 亿元（上年同期-3.1 亿元），因收到工程款及工程质量押金增加所致；5）资产负债率53%（+6.1pct）。

    H1 新签增速下滑但正在恢复，签订大额EPC 项目彰显实力。1）H1 累计中标项目8.6 亿元（-89.8%）、累计新签9 亿元（-84.8%），一方面因上年同期高基数（2019H1 分别高增288/539%），另一方面因疫情影响；2）Q2 起各项招投标工作已稳步恢复，5 月签订5 亿元江油市某湿地公园EPC 项目彰显实力；3）公司2019 年累计新签+中标订单158 亿元对收入保障倍数7.9倍，在手订单充足将支撑未来高增长。

    积极推进EPC 业务，拟定增夯实主业。1）利用生态景观全产业链及所工程承包资质等优势推进EPC 业务；2）聚焦以水治理为核心的生态湿地领域，深入布局水生态治理/矿山修复/森林公园；3）强化区域布局；加强技术研发；4）拟以14.69 元/股定增募资不超过5.15 亿元，控股股东及一致行动人拟全额认购，将用于补流/保障在建项目顺利实施；5）2019 年首期员工持股已完成购买，15.26 元/股、总金额2015 万元，将激励动力。

    核心风险：基建投资/生态环保投资力度低于预期，新签订单增速下滑等