20Q3 基本面加速改善，在手订单饱满，维持“买入”评级公司发布20 年三季报，20Q1-3 公司实现营收17.54 亿元，yoy+28.06%，实现归母净利润3.49 亿元，yoy+40.99%，扣非归母净利润yoy+41.15%，前三季CFO 净流出4.4 亿元，同比少流出0.9 亿元。公司20Q3 单季度营收/归母净利同比增速61%/121%，基本面改善较Q2 继续提速，收入提速同时经营效率保持高水平，Q3 末继续保持零有息负债，报表健康程度处于园林行业领先水平。我们认为公司近期签单速度有所加快，在手订单饱满，行业商业模式改善情况下，未来有望在保持收入/利润较快增长的同时维持较好财务质量，预计20-22 年EPS1.60/2.08/2.72 元，维持“买入”评级。

    　　Q3 收入利润增速显著提升，毛利率/费用率同时改善公司20Q1-Q3 单季营收同比增-4%/33%/61%， 归母净利同比增-3%/42%/121%，我们认为Q3 收入增速大幅提升有一定基数原因，但可能更多体现了去年新签订单的大幅增长。Q3 公司净利率19.7%，同比提升3.8pct，具体看，单季度毛利率同比提升3.16pct，管理/研发/财务费用率同比变动-2.38/-0.89/0.86pct，资产减值占收入比重同比提升0.99pct。我们认为公司毛利率大幅提升可能与19Q3 毛利率显著低于历史平均水平相关，公司20Q3 毛利率与16-18 年Q3 水平接近。前三季度公司管理费用绝对值同比下降，或体现了较好的控费能力。

    　　现金流改善主要系增强付款管理，财务质量仍处于行业前列公司前三季度CFO 净流出同比减少0.9 亿元，前三季度公司收现比基本稳定，但成本付现比例同比有所下降，我们认为加强付款管理或是前三季公司现金流改善的原因之一。19 年7 月1 日《政府投资条例》正式实施，今年以来基建资金来源显著改善但投资增速改善幅度相对较小，我们认为在政府降负债和工程付款环节趋于规范的背景下，业主付款节奏或有所加快，预计公司全年CFO 有望实现净流入。20Q3 末公司资产负债率53%，较19FY 末提升3.4pct，但公司仍无有息负债，我们认为在相对宽松的信用环境下，公司较低的负债率为规模扩张提供了良好条件。

    　　饱满在手订单&行业环境改善有望支撑规模良性扩张，维持“买入”评级公司18/19 年新签合同26/68 亿元，20H1 受疫情影响，新签合同9 亿元，但近期合同签约呈现加速迹象，我们认为公司业务转型过程中大项目承接能力正逐步增强。我们预计公司在手订单显著超过去年营收，较低的负债率和充足在手现金也为收入顺利结转创造了有利条件，未来在行业商业模式改善的情况下，业务扩张对杠杆提升的依赖也有望降低。我们维持原盈利预测，预计20-22 年EPS1.60/2.08/2.72 元，当前可比公司21 年Wind一致预期PE12.6 倍，公司财务状况明显好于可比公司，认可给予公司21年13 倍PE，目标价27.04 元（前值24-25.6 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：负债率上升速度超预期；盈利能力出现超预期下降。