2020Q1-Q3 收入同比+28.1%，归母净利润同比+41.0%，3Q20 业绩高增121%，业绩超预期。毛利率同比提升，费用整体控制优秀。在手订单饱满，现金储备充足，继续保持零有息负债，财务稳健健康。考虑公司在建项目较快落地推进，以及公司在手订单和现金储备充足等因素，我们维持2020-2022 年净利润预测4.9/6.6/8.7 亿元，对应2020-2022 年EPS 预测为1.54/2.06/2.72 元（不考虑定增摊薄股本影响），现价对应PE 为12.8x/9.6x/7.3x，维持目标价25.65 元（对应2020 年16.7 倍PE）及“买入”评级。

    2020Q1-Q3 收入同比+28.1%，归母净利润同比+41.0%，3Q20 业绩高增121%，业绩超预期。公司2020Q1-Q3 收入17.5 亿元，同比+28.1%；毛利5.3 亿元，同比+38.3%；归母净利润3.5 亿元，同比+41.0%，利润增速优于收入增速主要为毛利率同比提升所致，业绩超预期。单季度看，3Q20 收入5.5 亿元，同比+60.9%；毛利1.3 亿元，同比+80.0%；归母净利润1.0 亿元，同比+121.2%。

    3Q20 公司前期承接大量项目加快落地推进，实现业绩较好增长。

    毛利率同比提升，费用率略升，费用整体控制优秀，经营现金流出同比减少。

    公司2020Q1-Q3 毛利率30.0%，同比+2.2pcts，我们判断毛利率提升主要为毛利率较高的设计业务占比提升、以及在建项目毛利率同比较高所致。公司2020Q1-Q3 期间费用率同比-0.4pct 至4.6%，其中管理/研发/财务费用率2.6%/2.2%/-0.2%，同比-1.1/+0.4/+0.4pct，疫情影响下管理费用控制良好，研发费用提升主要为研发投入增加、且部分研发费用由成本列支改为费用列支所致，费用整体控制优秀。经营现金净流出4.4 亿元（去年同期净流出5.3 亿元）；投资现金净流入1725 元（去年同期净流出1,650 万元）；筹资现金净流出0.8亿元（去年同期净流出0.3 亿元）。

    在手订单饱满，现金储备充足，继续保持零有息负债，财务稳健健康。根据公告统计，公司3Q20 新中标订单6.37 亿元，相较1H20 中标订单7.5 亿元，订单中标情况已逐步从疫情扰动中恢复。疫情过后，各地招投标工作陆续恢复，我们预计4Q20 公司将迎来密集中标。截至3Q20，公司货币资金5.6 亿元，继续保持零有息负债，资产负债率53.1%，整体财务健康。

    定增展示管理层信心，把握生态环保国家战略发展机遇。公司定增募资5.1 亿正有序推进，其中大股东认购比例94.1%，认购金额4.8 亿元，彰显大股东对公司未来发展信心。订单及资金充沛下我们预计公司在业绩较快增长的同时将保持财务健康。此外，7 月14 日，国家绿色发展基金成立，首期总规模885 亿元，将主要投向长江经济带11 省，重点投资领域包括环境保护和污染治理、生态修复等；7 月30 日政治局会议要求推动实施一批长江、黄河生态保护重大工程。我们认为，生态环保作为基础设施“补短板”重点工作之一，中长期相关投资仍将保持较高强度，公司料将受益生态环保国家战略的发展机遇。

    风险因素：地方政府财政实力恶化；回款周期延长导致现金流恶化；定增落地进度不及预期等。