Q3 公司营收与业绩均大幅加速。公司2020Q1-3 实现营收17.5 亿元,同比增长28%;实现归母净利润3.5 亿元,同比大幅增长41%,创历史同期增速新高,超市场预期;扣非后归母净利润3.4 亿元,同比大幅增长41%。
分季度看,Q1-Q3 分别实现营收4.1/8.0/5.4 亿元,同增-4%/33%/61%;分别实现归母净利润0.8/1.7/1.0 亿元,同增-3%/42%/121%,Q3 单季业绩增速创上市以来新高。公司今年在国内疫情得到控制后,Q2-Q3 营收与业绩均实现大幅加速,表现亮眼。公司当前资产负债率处于行业较低水平,且无有息负债,账上现金充足,订单饱满,中长期成长动力充足。
盈利能力延续提升趋势,费用管控能力持续优异,现金流流出有所收窄。公司2020Q1-3 毛利率为30.0%,较上年同期提升2.2 个pct,延续上半年提升趋势,主要系公司业务规模快速增长,逐渐释放规模效应。期间费用率5.07%,较上年同期下降0.34 个pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动0.00/-1.06/+0.37/+0.36 个pct,管理费用率下降主要系规模效益逐渐呈现所致;研发费用率上升主要系研发投入增加所致;利息费用率上升主要系利息收入减少所致。资产减值损失约2000 万元,较上年同期增加约3100万元,主要系计提坏账增加所致。净利率提升1.82 个pct 至19.88%。
2020Q1-3 公司经营性现金流净流出4.4 亿元,去年同期为净流出5.3 亿元,现金流流出额有所收窄,主要系今年收回的保证金同比有所增加。
园林行业经营环境边际改善,公司逐渐步入行业龙头地位并有望展现优异成长性。经历2017 年以来地方政府去杠杆、2018 年信用收缩、2019 年龙头企业控股权接连转让,生态园林行业供给侧已大幅收缩。另一方面,生态环境建设是未来中国高质量发展前置要求,园林绿化、水生态治理、矿山治理、湿地建设等需求将长期存在,行业中长期成长空间广阔。同时在较为宽松的信用环境,以及全面推行工程建设过程结算的背景下,园林企业资产负债表和现金流有望持续修复。过往注重控制资产负债表质量稳健经营、资金仍然充裕的企业有望显著受益,将是未来市场的主导者。公司作为优质生态园林企业,已逐渐步入行业龙头地位,未来有望展现优异成长性。
投资建议:根据公司当前在手订单及资金优势,我们预测2020-2022 年公司归母净利润分别为4.7/5.9/7.1 亿元,EPS 分别为1.48/1.85/2.22 元,2019-2022 年CAGR 为25%,当前股价对应PE 为13/11/9 倍,考虑到公司未来成长潜力突出,维持“买入”评级。
风险提示:行业政策风险、应收账款风险、信用环境收紧风险等。