事项：

    　　东珠生态发布2020 年三季报告：公司20Q1-Q3 实现营业收入17.54 亿元，同比+28.06%；归母净利润3.49 亿元，同比+40.99%；经营性现金流净额-4.43亿元，同比少流出0.91 亿元。

    　　评论：

    　　订单落地+规模效应释放，Q3 业绩超预期。公司20Q1-Q3 实现营业收入17.54亿元，同比+28.06%；归母净利润3.49 亿元，同比+40.99%。分季度看，公司20Q1-Q3 营收增速各为-4.01%、+33.00%、+60.86%，业绩增速各为-3.31%、+42.46%、+121.17%，公司经营情况显著回暖，Q3 业绩超预期，我们认为一方面系去年同期基数较低，19Q3 归母净利润仅0.54 亿，另一方面公司订单逐步落地，业务量大幅增长，且规模效应释放致成本降低。公司2019 年新签合同68 亿，2020H1 新签合同9 亿，目前在手订单充沛，预计全年业绩将继续保持高增长。公司无有息负债，且大股东无股权质押，对比同业，经营质量较高，随着环保投资力度加大，过程结算方式逐步推广，公司估值也有望提升。

    　　盈利能力显著提升，现金流持续好转。报告期内，公司综合毛利率为29.97%，同比+2.22pp，净利率20.41%，同比+1.89pp，盈利能力显著提升，我们认为主要系公司大订单增加，规模效应逐渐释放。期间费率5.07%，同比-0.34pp，分项看，财务费率同比+0.36pp 至-0.19%，主要系存款利息收入减少，管理费率同比-0.70pp 至5.26%，其中研发费率同比+0.34pp 至2.17%。经营性现金流净额为-4.43 亿元，同比少流出0.91 亿元。由于行业回款存在明显的季节性，故一般前三季度公司现金流均为净流出，在业务量高速扩张的情况下，公司Q2、Q3 净流出额同比均有减少，现金流已现改善。资产负债率53.08%，同比+6.95pp，我们认为主要系公司业务扩张，采购增加导致应付账款增长。加权ROE 同比+0.44pp 至11.38%。

    　　生态湿地龙头，受益政策红利有望迎来快速成长期。1）生态修复及环保属性进一步增强：公司加大EPC 业务布局，强化设计、施工一体化产业链优势；2）受益乡村振兴、新型城镇化及新基建政策红利：中央经济工作会议明确将“加快生态文明建设”列入高质量发展8 项重点工作之一，生态环保是此次基建补短板的重要抓手，公司有望充分享受这一行业机遇，20H1 公司在长三角地区、粤港澳大湾区、环渤海地区等区域成立十余家分支机构，业务布局不断完善；3）定增彰显未来信心：公司拟向实控人及两位一致行动人定向增发3505 万股，占发行总股本的11%，募集资金不超过5.15 亿元，发行价14.69 元/股。

    　　盈利预测及评级：我们维持预计公司2020-2022 年EPS 各为1.50 元、1.96 元、2.53 元/股，对应PE 为13x、10x、8x。基于对生态环保投资力度加大的预期，未来行业成长性可期，公司有望充分享受行业红利，加速扩张，给予2020 目标估值至18 倍，对应目标价27.0 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：疫情扩散超预期，新项目承接不及预期，项目回款不及预期等。