本报告导读：

    　　公司Q3 净利增速121%；受益政策支持生态环保将坚实推进主业及EPC 业务布局，在手订单充足将保障较快增长；拟定增继续夯实主业，员工持股将激发动力。

    　　投资要点：

    　　维持增持公司前三季度营收17.5亿元(+28.1%)、净利3.5 亿元(+41%)超预期，因复工坚实推进且大量项目收入结转提速/释放规模效应/上年Q3低基数等。维持预测2020-22 年EPS 为1.47/1.93/2.51 元增速30/31/30%；维持目标价24.7 元，对应2020-22 年16.8/12.8/9.8 倍PE，维持增持。

    　　Q3 净利大增121%，毛/净利率提升。1)Q1-Q3 单季营收增速-4%/33/61%、净利增速-3/42/121%；2)前三季度毛利率30%(+2.2pct)，或因规模效应释放及高利润的EPC/设计等业务占比增加，净利率20.4%(+1.9pct)；3)期间费用率5.1%(-0.3pct)，其中管理3.1%(-1.1pct)/研发2.2%(+0.4pct)；4)经营净现金流-4.4 亿元(上年同期-5.3 亿元)或因加强催收/收到工程款等增加；5)资产负债率53.1%(+6.9pct)维持较低；无有息负债，无质押。

    　　Q3 签订+中标多个大额EPC 项目彰显实力。1)Q3 公司公告签订+中标大额EPC 项目超6 亿元，且多个EPC 项目金额超亿元规模；2)2019 年累计新签+中标订单158 亿元对收入保障倍数7.9 倍，2020H1 累计新签+中标17.6 亿元；充足在手订单将保障未来业绩维持较高增长。

    　　受益政策支持生态环保将坚实推进核心主业及EPC，拟定增保障业务顺利进展。1)生态园林行业资金端/经营端显著改善；生态治理仍有广阔市场空间(2014-19 年分别20/46/84/112/158 个国家湿地公园通过验收)，公司聚焦以水治理为核心的生态湿地领域，深入布局水生态治理/矿山修复/森林公园；2)利用生态景观全产业链及资质优势等推进EPC；3)强化区域布局；加强技术研发；4)拟以14.69 元/股定增募资不超过5.15 亿元，控股股东及一致行动人拟全额认购，尚待股东大会审议及证监会核准；5)2019 年首期员工持股已完成购买，15.26 元/股、总金额2015 万元，将激励动力。

    　　核心风险：基建投资/生态环保投资力度低于预期，新签订单增速下滑等