核心观点：

    　　1. 投资事件

    　　公司发布2020 年三季报。2020 前三季度公司实现营业收入17.54亿元，同比增长28.06%；实现归母净利润3.49 亿元，同比增长40.99%；实现扣非归母净利润3.43 亿元，同比增长41.15%。

    　　2. 分析判断

    　　业绩符合预期，Q3 单季营收/净利润同比大幅增长。1）营收方面：2020 前三季度公司实现营业收入17.54 亿元，同比增长28.06%。

    　　其中Q3 单季度营业收入5.47 亿元，同比增长60.86%。2）净利润方面：2020 前三季度公司实现归母净利润3.49 亿元，同比增长40.99%；实现扣非归母净利润3.43 亿元，同比增长41.15%。其中Q3 单季度归母净利润1.01 亿元，同比增长115%，主要系报告期内本公司业务增长且释放规模效应所致。3）毛/净利率方面：2020 前三季度公司毛利率29.97%，同比提高2.22pct；净利率20.41%，同比提高1.89pct。

    　　4）费用率方面：2020 前三季度公司期间费用率为5.07%，同比降低0.34pct。其中，管理费用率为5.26%，同比降低0.69pct；财务费用率为-0.19%，同比提高0.36pct；5）资产负债方面：存货及合同资产占总资产比例为59.54%，同比提高8.36pct；应收账款及票据8.80亿元，同比增长26.80%，占总资产比例为12.62%，同比降低0.37pct；应付账款33.89 亿元，同比增长52.04%，占负债比例为91.59%，同比提高1.10pct；资产负债率为53.07%，同比提高6.95pct，主要系报告期内应付票据及应付账款的增长所致。6）现金流方面：公司经营性现金流为-4.43 亿元，同比收窄0.91 亿元。

    　　公司在手订单充足，保障业绩高速增长。1）公司2019 年新签合同68 亿元，2020H1 新签合同9 亿元，目前公司在手订单充足，中长期业绩有望保持高增长。公司作为园林行业的龙头，2019 年承接的大量大型项目落地施工，规模效应逐渐释放，实现业务收入快速增长。2）公司期内推出非公开发行A 股定增预案，约3505 万股，募资总额不超过约5.15 亿元，预计有望在年内完成再融资计划，公司资金实力显著增强，资产负债表不断优化。目前公司资产负债率处于行业较低水平，且无有息负债，账上现金充足，经营质量高。3）公司加大EPC 业务布局，9 月新签约1.39 亿元生态修复治理EPC 项目订单，随着EPC 项目所占比重逐渐增加，公司2020 年盈利空间有望进一步提升。

    　　3. 财务简析

    　　近年来公司营业收入和归母净利润保持稳定增长态势。2020 前三季度公司实现营业收入17.54 亿元，同比增长28.06%；实现归母净利润3.49 亿元，同比增长40.99%。

    　　4. 投资建议

    　　预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.44/1.84/2.31 元/股，当前股价对应动态市盈率分别为13.9/10.9/8.7 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：固定资产投资下滑的风险；应收账款回收不及预期的风险；客户信用风险。