园林行业新格局：供给重塑、需求广阔。经历2017 年以来地方政府去杠杆、2018 年信用收缩、2019 年龙头企业控股权接连转让，生态园林行业供给侧已大幅收缩。另一方面，生态建设是中国高质量发展前置要求，中共中央“十四五”规划建议中强调到2035 年要“生态环境根本好转，美丽中国建设目标基本实现”，园林绿化、水生态治理等需求将持续存在，行业中长期成长空间广阔。在行业供需新格局中，过往注重资产负债表质量稳健经营、资金充裕的企业有望显著受益，将是未来市场的主导者。

    公司稳健成长，前三季度已为行业利润新龙头。在行业持续洗牌过程中，公司依托稳健经营策略，持续高质量增长，2019/2020Q1-3 公司分别实现营收稳健增长27%/28%；归母净利润增长11%/41%，且期间费用率显著低于、销售净利率显著高于同业平均水平。今年前三季度公司累计实现业绩3.5 亿元，利润规模行业第一，成为生态园林新龙头。当前公司在手订单饱满、财务状况优异，随着行业迎来供需新格局，公司有望率先受益，不断稳健成长。

    与多方合作加快扩张，订单质量不断提升促健康发展。近年来公司积极调整经营策略，以实现低成本较快扩张：1）以控股子公司模式引入合作伙伴：

    公司积极筹划资质补齐、延伸产业布局等工作，在广东、河南、四川多地引入合作伙伴设立控股子公司，实现与合作方优势互补，加速全国网络建设。

    2）联合央企国企，优势互补分担风险：通过采取联合中铁七局、南京市政设计院等央企及当地优势施工设计企业合作组团发展方式，在实现参与大体量项目建设的同时，亦有效地控制了投融资风险，2018 年以来该模式相关订单金额已达53 亿元，订单强劲增长同时质量亦有所提升，项目利润率及回款条件均有所改善，促公司持续健康增长。

    资产负债表状况良好。截至2020Q3 末，公司资产负债率仅53%，在上市园林公司中处较低水平，且无有息负债、大股东无股权质押，展现出一贯的稳健经营思路。

    大股东全额认购定增彰显信心。今年4 月公司调整定增预案，拟向大股东及其一致行动人发行不超过3505 万股，募资总额约5.15 亿元用于补充流动资金，大股东全额认购彰显对公司未来发展强烈信心。如若此次定增顺利发行，将显著优化公司财务结构、丰富营运现金，促业务持续拓展。

    投资建议：根据公司当前在手订单及财务状况，我们预测2020-2022 年公司归母净利润分别为4.7/5.9/7.1 亿元，EPS 分别为1.48/1.85/2.22 元，2019-2022 年CAGR 为25%，当前股价对应PE 为13/10/9 倍，考虑到公司未来成长潜力突出，维持“买入”评级。

    风险提示：行业政策风险、应收账款风险、信用环境收紧风险等。