事项：

    　　东珠生态发布2020 年年报：公司报告期内实现营业收入23.38 亿元，同比+15.93%，归母净利润3.80 亿元，同比+5.22%。经营性现金流净额0.23 亿元，同比增长1.01 亿元。

    　　评论：

    　　收入稳健增长，减值损失影响业绩：公司2020 年实现收入23.38 亿，同比+15.93%，归母净利润3.80 亿元，同比+5.22%。分季度看，Q1-Q4 营收增速各为-4.01%、+33.00%、+60.86%、-9.75%，归母净利增速各为-3.31%、+42.46%、+121.17%、-72.25%，我们认为，Q4 业绩大幅下滑主要是受减值损失和投资收益影响。分业务类型看，生态修复实现收入12.26 亿，同比+15.93%，市政景观10.76 亿，同比+18.45%；其他项目0.36 亿，同比-18.67%。订单方面，公司2020 年新签订项目合同16 项，新签订单18.86 亿元，同比-72.17%，我们认为一方面是由于主要去年基数较高，2018-2019 年公司新签订单各为25.78 亿、67.76 亿，另一方面是基建市场受疫情影响，发包速度放缓。

    　　毛利持稳费率下降，现金流显著改善：公司2020 年实现综合毛利率28.96%，同比+0.16pct。分业务类型看，生态修复毛利率同比+0.04pct 至28.53%，市政景观毛利率同比+0.76pct 至28.38%，其他项目同比+0.73pct 至61.39%。净利率16.78%，同比-1.86pct，盈利水平有所下滑，我们认为主要系资产减值损失同比增加4657 万所致。期间费率6.19%，同比-0.44pct，其中管理费率、研发费率、财务费率同比各-0.83pct、0.13pct、0.26pct，管理费率下降主要系线上办公致办公费及差旅费用减少。经营性现金流净额0.23 亿元，同比+1.01 亿元，主要系公司采取多种措施加大工程款回笼。应收账款8.33 亿，同比+1.56 亿。

    　　资产负债率55.4%，同比+5.69pct。

    　　大力发展EPC 模式，员工持股强化激励：1）生态修复及环保属性进一步增强，探索多重项目模式：公司加大EPC 业务布局，强化设计、施工一体化产业链优势，有助于提高项目稳定性、优化现金流；2）受益乡村振兴、新型城镇化及新基建政策红利：中央经济工作会议明确将“加快生态文明建设”列入高质量发展8 项重点工作之一，生态环保是此次基建补短板的重要抓手，行业迎重要机遇；3）员工持股强化激励：公司发布2021 年第一期员工持股计划草案，预计参与人数不超过150 人，回购价格为9.37 元/股，业绩考核要求为：

    　　以2020 年业绩为基数，2021-2023 年的业绩增速分别不低于20%/38%/58.7%。

    　　盈利预测及评级：公司收入稳健，订单充沛，我们预计公司2021-2023 年EPS各为1.46、1.72、2.00 元/股（21-22 年原值为1.96 元、2.53 元/股），对应PE为11x、10x、8x。“碳中和、碳达峰”被列为2021 年重点工作之一，生态环境保护需求日益增长，公司为业内龙头企业，现金流较好且无有息负债，给予2021 年15 倍估值，对应目标价21.9 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：疫情扩散超预期，新项目承接不及预期，项目回款不及预期等。